Краткосрочное обязательство с плавающей процентной ставкой

Краткосрочное обязательство с плавающей процентной ставкой - ценная бумага (как правило, облигация, вексель), купонные платежи по которой изменяются одновременно с краткосрочной купонной ставкой.

 

Сущность краткосрочного обязательства с плавающей процентной ставкой

 

краткосрочные обязательства с меняющейся ставкойНаибольшее распространение на практике получили облигации, отличающиеся изменяющейся со временем ставкой купона. К таковым относятся средне- или долгосрочные ценные бумаги, процентная ставка (купон) которых время от времени подлежит пересмотру. Такая работа производится ежегодно. Корректировка в ту или иную сторону осуществляется с учетом изменения ставки доходности или кредитной ставки краткосрочных активов. При этом на практике возможны и другие "опорные точки", к примеру, индекс стоимости на «черное золото».


Один из видов таких облигаций - ценная бумага, отличающаяся меняющейся (корректируемой) доходностью. Особенность актива - пересмотр купона на основании долгосрочного индекса, а не краткосрочного (как это происходит обычно). Название облигации - «adjustable-rate note».


Первоначально краткосрочные обязательства с плавающей ставкой процента возникли в Европе. Первопроходцем в этой сфере является компания ENEL, которая первая наладила выпуск подобных активов в 1970-м году. Уже через три года еврооблигации получили свое применение и на территории США.


Выпуск краткосрочных облигаций, отличающихся корректируемой ставкой процента, стал логичным этапом развития рынка. Это стало актуальным для различных предприятий и банков, являющихся главными эмитентами ценных бумаг. При этом основная доля дохода таких организаций - это как раз и была прибыль по плавающему купону. Следовательно, получение кредитов под меняющийся купонный процент приводило к снижению текущих дисбалансов между активами и пассивами.


На данном фоне еврооблигации с меняющейся ставкой процента стали отличной альтернативой стандартным формам кредитования посредством синдицированных займов или конверсии прибыли через выпуск ценных бумаг с фиксированными купонами (для своп операций). Вот почему зарождение еврооблигаций с изменяющимся процентом стало возможным именно на европейском рынке. Основой для формирования новых инструментов стали евродепозиты - активы, которые также отличаются плавающей ставкой.


еврооблигацииОсобенность еврооблигаций - своя категория потребителей (в отличие от активов, имеющих фиксированный доход). Краткосрочные обязательства с плавающей ставкой процента более интересны различным фондам краткосрочных инструментов, коммерческим банковским учреждениям и так далее.


Со временем еврооблигации заняли свой сектор в сфере международных долговых бумаг, который составляет 20-40%. Здесь многое зависит от целого ряда факторов - отношения величины плавающих и фиксированных ставок в договорах своп, предложений по банковским займам, ликвидности на вторичном рынке и так далее. На 1998 год показатель доли еврооблигаций составлял около 20%. При этом в роли эмитентов, как правило, выступали компании Западной Европы.

 

Краткосрочное обязательство с плавающей процентной ставкой: характеристики, ставка, виды

 

Если рассматривать наиболее важные параметры облигаций европейского образца, то их два - это процесс пересмотра ставки купона и используемый для этих целей ориентир. В роли базового ориентира, как правило, применяются ставки процентов на рынке межбанковских депозитов. К таковым можно отнести:

 

- LIBID - ставка, характеризующая спрос;
- LIBOR - ставка, характеризующая предложение;
- LIMEAN - показатель, который вычисляется как среднеарифметическое значение с учетом двух описанных выше показателей.


Расчет таких показателей производится ВВА с учетом действующий котировок наиболее крупных и известных банковских учреждений. Контрольное время для расчета - 11 часов утра. Нельзя не отметить применение и других ставок процентов, к примеру, по treasury bills (казначейские правительственные векселя США).


Важный момент - вычисление базовой ставки. Эта работа, как правило, производится за двое суток до момента даты платежа. Чтобы исключить спорные моменты и риск разночтений в отношении процентных ставок, в документации по еврооблигациям всегда есть информация по источнику формирования базового процента. Зачастую сюда относятся данные из систем информирования Рейтерс, Dow Jones и так далее. В случае когда определение ставки процента невозможно с применением основного источника, возможен альтернативный расчет данного показателя.


Основой для вычисления купонной ставки также может быть:


- наименьшая или наибольшая процентная ставка;
- базовая величина процента на определенное число за прошедший период;
- расчетное среднее арифметическое группы ставок за конкретный промежуток времени.


После расчета ставки процента итоговый параметр суммируется (иногда вычитается) с маржей. Последний показатель отражает уровень кредитного риска компании, осуществляющей выпуск долговых бумаг. Если проводить аналогии, то маржа в случае с еврооблигациями чем-то схожа на спрэд в отношении облигаций с фиксированным купоном.


Размер упомянутой выше маржи может изменяться в период всего обращения. Как правило, данный параметр снижается тем больше, чем ближе дата погашения краткосрочного обязательства - step-down floaters. Есть даже определенный тип облигаций, ставка купона по которым может меняться непосредственно компанией-эмитентом. Но в таких случаях право досрочного погашения является обязательным.


меняющаяся ставка процентаОсобенность рынка еврооблигаций - осуществление пересмотра процентной ставки раз в три или шесть месяцев. При этом может применяться ставка купона на соответствующий период. К примеру, если расчет новой ставки осуществляется один раз в три месяца, то применяется 3-х месячная ставка Либор.


Но здесь возможны варианты. В случае когда кривая доходности отличается максимальной крутизной, то может быть налажен выпуск ассиметричных долговых бумаг с плавающим купоном. Здесь процесс перерасчета будет отличаться.
Так, при перерасчете один раз в три месяца может применяться 6-ти месячный показатель ставки Либор (как правило, она выше 3-х месячной). При таком подходе получается снизить текущие риски инвестора,

осуществляющего финансирование своей позиции за счет краткосрочных займов. С другой стороны, это выгодно и эмитенту, благодаря возможности уменьшить размер маржи.


Еще один способ снижения рисков покупателей и эмитентов ценных бумаг, имеющих плавающую процентную ставку - установка ограничений на повышение (снижение) ставки процента. Подобные лимиты могут вводиться одним из участников или обеими сторонами сразу.


Краткосрочные обязательства (облигации) с меняющейся ставкой прибыли могут быть нескольких видов:


- бессрочные субординированные облигации. Такие ценные бумаги - один из наиболее интересных инструментов для банков-эмитентов. Главная особенность активов - необычный подход к регулированию и учету. В частности, банковские учреждения осуществляют выпуск ценных бумаг,  которые используются при расчете капитала. Но по причине того, что речь идет об облигациях, есть возможность получения налоговых льгот. С другой стороны, по причине своего субординированного типа эти активы обходятся банкам много дороже.


Впервые такие активы были выпущены большими партиями еще в середине 80-х годов. В качестве эмитентов выступили банки США, Канады, Великобритании. Уже к 1986 году было эмитировано бессрочных субординированных облигаций на сумму более 15 миллиардов долларов. При этом купонный процент по этим активам был непосредственно связан с размером дивидендов по акциям банковских учреждений.


С начала 1998 года стоимость таких ценных бумаг стала сильно падать, из-за чего появились серьезные сомнения в ликвидности активов. Инвесторам ничего не оставалось, как избавиться от «подозрительных» облигаций на вторичном рынке. В дальнейшем желающих покупать эти инструменты (несмотря на высокие купоны) так и не нашлось, а сам рынок бессрочные субординированные облигаций был закрыт;


- несубордиринованные и необеспеченные облигации получили большее распространение. В частности, наиболее востребованы еврооблигации с меняющейся купонной ставкой (могут быть медвежьими или бычьими, в зависимости от ставки инвестора). Особенность данных облигаций в том, что при увеличении рыночной ставки процента доход по этим активам снижается (и наоборот).


К примеру, ставка купона по долговым бумагам «бычьего» типа может вычисляться по простой формуле: фиксированная ставка процента "минус" текущий процент Либор. Следовательно, чем больше ставка процента, тем ниже ставка купона, которую получает держатель ценной бумаги. Естественно, такие активы будут наиболее интересны инвесторам, занимающим «бычьи» позиции. Обратный процесс - работа с «медвежьими» эмиссиями, когда расчет купона производится по иной формуле. Здесь из преобразованной текущей ставке процента (к примеру, из 2-х кратной ставки Либор) вычитается 7%;


- облигации с переменным спрэдом. Их особенность - пересмотр только базового ориентира. В свою очередь, маржа не меняется.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders — подписывайтесь на наш телеграм-канал

Комментарии (0)

Чтобы оставить комментарий, вам необходимо войти или зарегистрироваться
UP