От инвесторов к спекулянтам: перераспределение биткоина на 30 млрд. $

Публикуем результаты исследования Сhainalysis: как распределены все добытые блоки биткоина, куда потеряли 3 миллиона биткоинов и как соотносится денежная масса Bitcoin и Bitcoin Cash.

Основные выводы

Как указывалось в материале Financial Times, мы применяем концепцию денежной массы к биткоину, чтобы лучше понять криптоэкономику. Такой подход позволяет поделить пользователей биткоина на спекулянтов, сервисы, инвесторов и утраченные биткоины. Мы обнаружили, что:

  • Долгосрочные инвесторы продали биткоины на 30 млрд. $ новым спекулянтам в период с декабря 2017 года по апрель 2018 года, причем половина этого перераспределения пришлась на один декабрь. Это стало беспрецедентной распродажей, и такая возможность вряд ли снова представится в ближайшем будущем.

Долгосрочные инвесторы продали биткоины на 30 млрд. $ новым спекулянтам в период с декабря 2017 по апрель 2018 года

М0 – спекулятивные монеты
М1 – монеты, использующиеся в транзакциях
М2 – инвестиционные монеты
М3 – утерянные и еще не добытые монеты

  • Количество биткоинов, которые удерживаются для инвестиций, равно количеству биткоинов, используемых для совершения операций и для спекуляции. Этот расклад претерпел серьезные изменения с ноября 2017 года, когда две трети доступных биткоинов удерживались в качестве инвестиции.
  • Держателей большого количества биткоинов немного, однако концентрация владения уменьшилась с приходом новых спекулянтов. Пять миллионов биткоинов, треть всех доступных монет, контролируется 1000 крупнейших долгосрочных инвесторов и 600 крупнейшими спекулянтами. Как правило, у спекулянтов количество биткоинов меньше: на кошельки с 200 биткоинами и больше приходится половина спекулятивных монет, в то время как в кошельках инвестиционного характера хранится как минимум 700 биткоинов.
  • Новые спекулянты, вероятно, заставляют цену биткоина снижаться. Количество биткоинов, доступных для торговли, увеличилось на 57% с декабря 2017 года. Для восстановления цены нужно либо спекулянтам сократить количество доступных монет путем отказа от активного трейдинга, что в крипто-сообществе было названо тактикой HODL (“hold on for dear life” – держать изо всех сил), либо должен вырасти спрос за счет новой волны спекулянтов или появления новых способов использования биткоина.
  • От 2,3 до 3,7 миллионов биткоинов утеряны, что снижает капитализацию рынка на 13%-22%. Капитализация снижается еще на 35%, если из ее расчета убрать неликвидные монеты, которые держат инвесторы.
  • Денежная масса биткоина, возможно, является более ликвидной, чем у других криптовалют. Например, 90% монет Bitcoin Cash, форка биткоина, предполагающего ускорение обработки операций, удерживаются в инвестиционных целях, тогда как только 50% биткоинов находятся у их владельцев с аналогичной целью.

Введение

Chainalysis разделил [1] весь блокчейн биткоина и Bitcoin Cash по типам пользователей, владеющих монетами. Это позволило нам определить денежную массу в соответствии с денежными агрегатами. То есть мы можем разделить монеты на категории от наиболее ликвидных (спекулятивные монеты и монеты, используемые сервисами для проведения транзакций) до менее ликвидных биткоинов (удерживаемых с целью инвестирования, в том числе в соответствии с долгосрочной стратегией HODL, а также новых инвесторов) и наименее ликвидных (утраченные и еще не добытые монеты).

Точнее, мы можем классифицировать денежную массу по денежным агрегатам от М0 – наиболее ликвидная категория, до М3 – наименее ликвидная. В таблице ниже представлена группировка данных денежных агрегатов для биткоина. Технически каждый последующий денежный агрегат включает в себя агрегаты предыдущих уровней, т.е. в М2 входят М0 и М1, а также менее ликвидные деньги. Тем не менее, во избежание путаницы в таблице ниже и по всему тексту мы используем категории М исключительно как соответствующие определенному типу пользователей.

Денежный агрегат

Количество биткоинов

% биткоинов, существующих на апрель 2018

% общего количества биткоинов (21 млн.)

М0

5 090 000

35%

24%

М1

2 190 000

15%

10%

М2

7 410 000

50%

35%

М3

6 310 000

0%

30%

 

В будущем может появиться дополнительная категория, в которую будут входить биткоины, удерживаемые на определенный срок в качестве финансового инструмента. В качестве примера, в такую категорию попали бы биткоины, отправленные на биржу для кредитования тех, кто хочет торговать с плечом, или биткоины, удерживаемые с целью хеджирования до экспирации расчетных фьючерсов на биткоин [2]. Биткоины в этой категории были бы более ликвидны, чем утраченные и недобытые монеты, и, возможно, более ликвидны чем некоторые инвестиционные монеты.

Денежная масса биткоина

По состоянию на апрель 2018 года из 21 миллиона биткоинов, которые когда-либо будут существовать, не добыто около 4 миллионов, а по меньшей мере 2,3 миллиона утеряны. 7,4 миллиона хранятся владельцами как долгосрочная инвестиция, из которых еще 1,5 миллиона могут быть утерянными монетами. 2,2 миллиона монет используются для проведения операций такими сервисами, как биржи. 5,1 миллиона биткоинов используются их владельцами для спекулятивных целей.

5,1 миллиона биткоинов сейчас на руках у спекулянтов и 7,4 миллиона биткоинов хранятся владельцами в инвестиционных целях, при этом 1,5 миллиона из них могут быть утеряны

М0 – спекулятивные монеты
М1 – монеты, использующиеся в транзакциях
М2 – инвестиционные монеты
М2 (темно-синий) – скорее всего утерянные инвестиционные монеты
М3 – утерянные и еще не добытые монеты

С сентября 2015 года большинство биткоинов их владельцы держали для инвестиционных целей, как видно на графике ниже. Но количество таких владельцев уменьшилось в прошлом году – с 72% доступных биткоинов в апреле 2017 до 50% в апреле 2018. В то же время наблюдалось увеличение доли биткоинов во владении с целью спекуляции – с 14% доступных биткоинов в апреле 2017 года до 35% в апреле 2018 года. Эти цифры указывают, что инвесторы продали часть своих монет.

Денежная масса биткоина

М0 – спекулятивные монеты
М1 – монеты, использующиеся в транзакциях
М2 – инвестиционные монеты
М2 (темно-синий) – скорее всего утерянные инвестиционные монеты
М3 – утерянные и еще не добытые монеты

Количество биткоинов, используемых для проведения операций в сервисах, таких как биржи, обслуживания торговых точек и рынка товаров в даркнете (darknet), остается стабильным и составляет около 15% доступных монет. Это указывает на осторожность сервисов в обращении со своими транзакционными кошельками или может быть следствием изменений в относительном благополучии этих операторов, например, за счет компенсирования снижающихся оборотов на рынках даркнета ростом оборота на биржах, или изменений в покрытии таких кошельков анализом Chainalysis.

Учитывая, что инвестиционные монеты являются крупнейшей категорией, а также что о них мало что известно, поскольку лишь немногие могут точно сгруппировать адреса по кластерам, мы изучили распределение количества биткоинов на руках у инвесторов. Для инвестиционных монет, которые включают в себя тех, кто купил их на неопределенный срок (HODL), новых инвесторов, и холодные кошельки сервисов, характерна высокая степень концентрации в небольшом количестве крупных кошельков. Как показано на графике ниже, 3,5 миллионов биткоинов или 45% инвестиционных монет находятся на кошельках с 1000 и более биткоинов в каждом.

3,5 миллиона биткоинов хранятся как инвестиции в кошельках с 1000 и более монет в каждом

Темно-желтый – биткоины в активных кошельках
Светло-желтый – вероятно утерянные биткоины

Не все из этих инвестиционных кошельков являются активными. Неактивный инвестиционный кошелек – это кошелек, все биткоины в котором были получены до 2016 года и с тех пор ни один биткоин не был потрачен. Эти неактивные кошельки, вероятно, являются утерянными и содержат до 1,5 миллионов биткоинов, приходящихся в основном на крупные кошельки – от 100 до 10 000 биткоинов в каждом. Наша методология для оценки количества утраченных биткоинов приводится в конце документа.

Скорость обращения биткоина

PQ=MV – это популярная, хотя и неидеальная концепция для оценки криптовалют. P – это цена биткоина в долларах США, Q – количество биткоинов, отправленных в операциях через блокчейн, и таким образом P, умноженное на Q, дает годовую стоимость транзакций с биткоином в долларах [3]. M – денежная масса, стоимость доступных для проведения операций биткоинов в долларах, а V – это скорость обращения, т.е. среднее количество раз, когда биткоином рассчитывались за один год.

Мы обнаружили, что при включении в денежную массу М инвестиционных, транзакционных и спекулятивных монет скорость обращения V в 2016 году составила 8.7 и оставалась стабильной на протяжении долгого времени, что иллюстрирует оранжевая линия на графике ниже. Эти расчеты близки к оценке Криса Бурниске, рассчитавшего скорость обращения биткоина в 2016 году на уровне 6,5. Однако, если из денежной массы М исключить инвестиционные монеты, что будет обоснованно, ведь инвестиционные монеты не используются для совершения операций, то скорость обращения биткоина в среднем составила 26,4 в 2016-2017 гг. (темно-синяя линия на графике).

Скорость обращения биткоина замедлилась по мере увеличения количества монет в распоряжении спекулянтов, при этом уменьшилась сумма операций

Темно-синяя линия – скорость обращения без учета инвестиционных монет
Желтая линия – скорость обращения всех монет биткоина

Более того, скорость обращения биткоина вне зависимости от состава денежной массы замедляется с января 2018 года. Средняя скорость обращения с января по апрель 2018 года упала до 8,5 в расчете на денежную массу только с транзакционными и спекулятивными монетами, и до 4,4 в расчете на денежную массу всех доступных биткоинов. Такое снижение скорости обращения в 2018 году связано с увеличением количества краткосрочных спекулянтов и сокращением объема транзакций. Либо экономическая активность с использованием биткоина восстановится с появлением новых способов его использования или приходом новых пользователей, возможно вместе c падением цены, либо эти новые спекулянты невольно перейдут в разряд тех, кто будет держать монеты неопределенное время (HODL).

Денежная масса Bitcoin Cash

Центральные банки используют денежные агрегаты при принятии решений в области монетарной политики. Эквивалентом монетарной политики в случае с криптовалютами является структура протокола. Например, у Bitcoin Cash блоки большего размера, что поддерживает более высокий уровень транзакций, чем у биткоина.

Учитывая это, целесообразно понять, владеют ли транзакционные участники большим количеством монет Bitcoin Cash, чем в биткоине. Хотя такое сравнение может быть непрямым с учетом меньшего возраста Bitcoin Cash, чем у биткоина, похоже, что для транзакций токены Bitcoin Cash используются гораздо реже, чем биткоин. В сравнении с 7,3 миллиона биткоинов, используемых для спекуляций и проведения транзакций, используется только 1,5 миллиона токенов Bitcoin Cash. Как видно на графике ниже соотношение транзакционных к инвестиционным монетам равно 1:1 для биткоина и 1:10 для Bitcoin Cash.

Доступные биткоины в равной степени удерживаются для транзакционных и инвестиционных целей, в то время как у Bitcoin Cash 90% токенов – это инвестиции

 

Темно-серый – Bitcoin Cash
Желтый – биткоин

Более того, доля транзакционных токенов Bitcoin Cash у сервисных организаций снизилась с 15% в ноябре 2017 года до 7% в апреле 2018. Это, вероятно, связано с началом листинга Bitcoin Cash на биржах, что позволило физическим лицам распродать свои токены. В итоге токены Bitcoin Cash остаются скорее на руках у инвесторов, а не тех, кто использует его для спекуляций или оплаты транзакций. Как показано на графиках ниже, где сопоставляются денежные массы Bitcoin Cash и биткоина после форка, это кардинально отличается от ситуации с биткоином, который все больше оседает в руках спекулянтов.

Денежная масса Bitcoin Cash

М0 – спекулятивные монеты
М1 – монеты, использующиеся в транзакциях
М2 – инвестиционные монеты
М3 – утерянные и еще не добытые монеты

Денежная масса биткоина после форка с Bitcoin Cash

М0 – спекулятивные монеты
М1 – монеты, использующиеся в транзакциях
М2 – инвестиционные монеты
М3 – утерянные и еще не добытые монеты

Определение денежных агрегатов

М0, спекулятивные монеты

Монеты в «молодых» кластерах со средним возрастом менее или равным 10% высоты блокчейна (10% блоков в цепи, начиная с самого последнего), которые использовались в транзакциях, т.е. они:

  • либо были недавно отправлены: кластер отправил неизрасходованный операционный остаток (UTXO) внутри последних 10% высоты блокчейна; или
  • либо были недавно получены: кластер получил неизрасходованный операционный остаток внутри последних 100 блоков; или
  • являются новым кластером: в кластере есть только одна запись о неизрасходованном операционном остатке.

Плюс монеты, удерживаемые майнерами, поскольку они расходуются на оплату затрат и выплату прибыли.

М1, операционные монеты

Монеты в кластерах, идентифицированные Chainalysis как транзакционные кошельки таких блокчейн-сервисов, как биржи, обслуживание торговых точек и рынков даркнета.

М2, инвестиционные монеты

Монеты в «старых» кластерах со средним возрастом, превышающим 10% высоты блокчейна, исключая «первоначальные кластеры» (см. М3).

В том числе монеты в «молодых» кластерах, которые не демонстрируют транзакционного поведения, т.е. они не отправляли неизрасходованные операционные остатки и не получали новых монет, и при этом они не находятся в новых кластерах. В эту категорию попадают новые держатели криптовалюты в целях сбережений и старые инвесторы, которые недавно пополнили свои кошельки новыми монетами или перемещали свои собственные.

К инвестиционным монетам относятся холодные кошельки сервисов.

М3, утерянные и еще не добытые монеты

Еще не добытые монеты плюс первоначальные кластеры.

Первоначальные кластеры – кластеры со средним возрастом в пределах пяти с лет с момента создания биткоина, т.е. до 2014 года, и которые не были потрачены после 1 января 2014 года. Монеты в этих кластерах считаются утерянными, поскольку с ними в последнее время не проводилось никаких операций несмотря на рост блокчейн-экономики и цены биткоина.

Примечания

Определения основаны на правиле, которое было применено к структурированному набору данных Chainalysis о кластерах блокчейна. При этом разбивка по категориям прошла проверку людьми и эвристическими методами. Средний возраст кластера – это среднее время, в течение которого операционный остаток в кластере остается неизрасходованным, взвешенное по стоимости биткоинов в таких неизрасходованных операционных остатках. По состоянию на май 2018 года 10% высоты блокчейна равны 1 году для биткоина и 1 месяцу для Bitcoin Cash, поскольку самим блокчейнам этих токенов 10 лет и 10 месяцев, соответственно. UTXO – неизрасходованные операционные остатки.

Определение инвестиционных кластеров, к которым относятся долгосрочные инвесторы (стратегия HODL), как кластеров со средним возрастом более 10% высоты блокчейна, когда самому блокчейну более 5 лет, является аппроксимацией, основанной на наших оценках того периода времени, после истечения которого поведение кластера становится стабильным. Необходимо определять данную категорию динамически, т.е. через относительный, а не фиксированный период времени, поскольку экономика конкретного блокчейна является динамической, и возраст у каждого блокчейна свой, поэтому относительная величина является необходимой.

Методология оценки количества утраченных биткоинов

Биткоин можно потерять в случае утраты приватных ключей к кошельку. Как показывает опыт, это происходит. Однако для системного понимания объема утраченных биткоинов не обойтись без допущений и оценок. Это связано с тем, что люди не всегда публично объявляют о том, что потеряли свои ключи, а любые подобные заявления не всегда правдивы.

Таким образом, для оценки объема утерянных биткоинов мы полагаемся на оценку возраста биткоинов в кошельке и сроке, прошедшем с момента расходования биткоинов в таком кошельке. Затем мы делаем предположение, что неактивность в течение определенного времени указывает на потерю ключей к такому кошельку. Например, мы предполагаем, что кошельки, в которых есть биткоины, средний возраст которых превышает 4 года, и биткоины в которых не тратились с начала 2014 года, являются утерянными.

В ноябре 2017 года Chainalysis представила первую системную оценку объема утраченных биткоинов. Этот анализ был основан на данных о возрасте неизрасходованных транзакционных остатков (Unspent Transaction Output, UTXO) и предположении, что старые UTXO являются утраченными. С тех пор мы рассчитали возраст кластеров – нашу приблизительную оценку отдельно взятого кошелька. Это дает более точную оценку объема потерянных биткоинов. В кошельках хранятся UTXO, некоторых из которых могут быть старыми, а некоторые новыми или потраченными недавно.

По методике нашего предыдущего анализа старые UTXO в кошельке классифицировались как потерянные, хотя они принадлежат активному кошельку, т.е. кошельку с молодыми и недавно потраченными UTXO. В нашем анализе в ноябре 2017 года мы оценили объем утерянных биткоинов в диапазоне от 2,8 млн до 3,8 млн биткоинов. В соответствии с обновленной и более точной методологией оценки утерянных биткоинов, которая основана на кошельках, а не UTXO, мы оцениваем объем утерянных биткоинов в диапазоне от 2,3 млн до 3,7 млн биткоинов.

Нижняя граница оценочного диапазона – 2,3 млн утерянных биткоинов – состоит из двух частей. Первая часть – это 2,1 млн биткоинов в «первоначальных кластерах». Это кошельки со средним возрастом в пределах пяти лет с момента создания биткоина, т.е. до 2014 года, в которых не зафиксировано расходных операций в UTXO с начала 2014 года. Монеты в этих кластерах считаются утерянными, поскольку они не демонстрировали никакой активности в последнее время несмотря на рост крипто-экономики и цены самого биткоина. 2014 год выбран в качестве границы для определения утерянных биткоинов на основании оценочного суждения исходя из результатов нашего анализа групп, владеющих биткоином, в динамике. Тем, кому интересно узнать об этом больше, мы рекомендуем ознакомиться с анализом, проведенным экспертами из Unchained Capital об изменениях в стратификации UTXO по возрасту с течением времени.

Вторая часть нижней границы оценочного диапазона – это 0,2 млн биткоинов, которые, по нашим оценкам, были утеряны активными пользователями, например, при отправке на ошибочный адрес или потере приватных ключей новыми пользователями, с экстраполяцией на нашу собственную базу данных таких сообщений.

Верхняя граница оценочного диапазона на уровне 3,7 млн. биткоинов: к нижней границе диапазона 2,257 млн. добавлены 1,455 млн биткоинов. Если округлить, то верхняя граница на уровне 3,7 млн биткоинов – это 1,5 млн плюс 2,3 млн биткоинов (нижняя граница) с учетом погрешности округления. Дополнительный объем утраченных биткоинов на верхней границе диапазона – это кошельки со средним возрастом более двух лет, т.е. созданные до апреля 2016 года, UTXO в которых не были потрачены с апреля 2016 года. Таким образом мы расширили наш временной диапазон для утерянных биткоинов с начала 2014 год до апреля 2016.

Глоссарий

[1] Мы считаем фундаментальной единицей крипто-экономики один кластер. По нашим оценкам, один кластер оптимально отражает адреса, входящие в один кошелек какого-то участника. Мы формируем кластеры путем анализа данных блокчейна конкретной криптовалюты, используя набор правил, которые учитывают такие характеристики, как структура расходов, взаимосвязь между адресами и структура транзакций (среди прочего).

[2] На данный момент оценить степень использования фьючерсов для целей хеджирования сложно, но даже если бы они хеджировались на 100%, для этого потребовались бы лишь десятки тысяч биткоинов.

[3] Для показателя PQ мы использовали оценку стоимости операций в долларах США.

Оригинал статьи в блоге Chainalysis

Подписывайтесь на United Traders в социальных сетях:

  • инвестиции
  • Биткоин
  • монеты
  • блокчейн
  • токены
  • BITCOIN CASH

Похожие публикации

Комментарии (1)

Чтобы оставить комментарий, вам необходимо войти или зарегистрироваться
UP