Analyst 
Американские акции MEMC (WFR)Как из выручки получается убыток?
Последний раз компания отчиталась о $431 млн выручки (non-gaap), но чистый убыток на акцию составил 9 центов. Главная причина заключается в сокращении объёмов. Вторая причина в том, что у компаний сектора солнечной энергетики тоже есть понятие продаж ради оборота. Речь идёт о скидках, которые как раз не себе в убыток, а о сертификатах на правильно произведённую энергию. Физические продажи 45 Мватт выше целевого диапазона 10-38 МВатт в квартал. Но энергетические сертификаты (показатель того, как продукция экономит энергию) — 18 МВатт — 40% от общих поставок.
В результате — понижение уровня рентабельности продукции. Зато компания получается недооценнной по цене на объём поставок. За счёт этого же получается хороший потенциал по средней цене продаж. В 1-м квартале она составила 3 доллара за ватт, ниже прогнозной. Средняя цена продаж тоже компромиссная метрика, потому что у компании в 1-м квартале был проект на 12 МВатт с рентабельностью 20% и средней ценой продаж даже ниже, 2 доллара за ватт. При этом компания раньше хотела даже продать этот проект во 2-м квартале, но возможно, что передумала, глядя на рентабельность. Без учёта этого проекта средняя цена продаж равна 3,84 доллара за ватт.
WFR обладает конкурентным преимуществом вертикальной интеграции, объединяющей все стадии производства от переработки полисиликона в решётки до их сборки в электрогенерирующие установки. Это позволяет предложить, возможно, лучшее соотношение цены и качества в сфере альтернативной энергии для дома. Компании удалось отвоевать часть рынка у японцев и Siltronic, и она не пострадала от европейских антидемпинговых мер. В 1-м квартале проектная мощность компании увеличилась на 100 Мватт до 2,7 гигаватта, а портфель невыполненных заказов — на 925 Мватт.
Фундаментальный анализ
В сегменте полупроводниковых материалов доля рынка составит 15,9% в первых двух кварталах, 16,3% в 3-м квартале и 17,5% в 4-м квартале. Из 4200 тонн полисиликона в год получается 1699 млн квадратных дюймов кристаллических решёток с себестоимостью 62,5 цента за квадратный дюйм, которые из расчёта 69 центов за квадратный дюйм дают прогнозную выручку 1,172 млрд долларов.
Чтобы ликвидировать дефицит около 1 млрд квадратных дюймов кристаллических решёток, подразделению по солнечной энергетике (проект SunEdison) надо будет докупать 2500 тонн полисиликона в год. Достаточными для производства 1 ватта полупроводника принимаем 6,15 грамм полисиликона. По цене 18 долларов за кг полисиликона себестоимость силикона — 45 млн долларов.
Себестоимость производства кристаллических решёток — 13 центов за ватт. Ожидаемые объёмы производства — 523 кристаллических решетки в год мощностью 622 Мватт (себестоимость 81 млн долларов), которые при 27 центах за ватт дают 168 миллионов долларов в год дополнительной выручки от материалов для солнечной энергетики.
Прогнозные объёмы солнечных установок во 2-м квартале — 54 МВатт, в третьем-четвёртом кварталах — 194 МВатт, в первом полугодии 2014 года — 220 МВатт в квартал. За год проект может давать 468 Мегаватт установок солнечных батарей по средней американской цене 3,2 доллара за Ватт, и получается 1,50 млрд долларов выручки. За шесть лет компания может установить 2,8 Гватт проектной мощности.
Себестоимость солнечных установок — 2,57 доллара за Ватт, включая 67 центов затрат на производство установок и 1,9 доллара на ватт стоимости контрактов (которые заключаются на 20 лет). Общая себестоимость получается около 1,327 млрд долларов.
Таким образом, на 2013 год можно прогнозировать выручку $2,840 млрд, которая основана на валовой рентабельности 16% и себестоимости 2,389 млрд долларов. При операционной рентабельности 3% с издержками 362 млн долларов и за вычетом капиталовложений 126 млн долларов и других расходов 123 млн долларов предприятие может дать чистый убыток 159 млн долларов. Но с учётом амортизации затрат на солнечную энергетику и долгового финансирования прибыль, очищенная от неденежных статей, будет положительной.
Оценить стоимость компании можно по восьми валовым прибылям подразделения полупроводников (8*117 млн долларов) плюс 2,7 гигаватта проектной мощности в солнечной энергетике из расчёта 50 центов на ватт. Целевой уровень для американских акций WFR находится около 9,9 доллара за акцию, потенциал роста составляет 30%. Дальнейшее подорожание котировок будет зависеть от того, как рынок оценит портфель невыполненных заказов. Если брать по 30 центов на ватт, получатся дополнительные 1,2 доллара.