Разговоры о возможном падении американских акций JP Morgan (JPM) стали следствием отчёта за 1-й квартал

Разговоры о возможном падении акций JP Morgan (JPM) стали следствием не столько корпоративного скандала, сколько фундаментального анализаотчётности за 1-й квартал.
Портфель кредитов
Сумма кредитов с просрочкой 90 дней (NPA) сократилась на 1% с 4-го квартала, торговые NPA уменьшились на 11% до 1,4 млрд долларов, потребительские NPA– на 1% до 8,4 млрд долларов. Ожидаются квартальные чистые списания резервов (NCO) 400 млн долларов, позитивный сюрприз может преподнести показатель убытков по ипотеке.
 
В 1-м квартале списано 650 млн долларов резервов по потребкредитам, связанным с недвижимостью. Общий резерв достиг 4,2 млрд долларов против 4,9 млрд. Списание объясняется уменьшением частоты банкротства и повышением стоимости недвижимости.
 
Списано также 500 млн долларов резерва по портфелю кредитных карт. Ожидается, что компания спишет ещё 500 млн долларов в течение 2013 года. Можно говорить об улучшении качества портфеля кредитов.
 
Достаточность капитала банка
В JPMпроисходит смягчениенорм резервирования. Общие уровни остались консервативны, 2,95% от суммы кредита, по сравнению с 3,08% в 4-м квартале 2012 года. Резервы по потребительским кредитам под залог недвижимости составили 3,66% против 4,14% без учета займов выкупленных проблемных займов заведомо низкого качества (PCI). 
 
Достаточность капитала банка по ТCE(обыкновенный материальный акционерный капитал, вычисляется делением материального капитала, обеспечивающего обыкновенные акции на материальные активы) выросла на 2 базисных пункта до 6,15%. Аналогичный показатель для капитала первого уровня сократилась на 80 базисных пунктов до 10,2%. Коэффициент для Базеля IIIповысился на 20 базисных пунктов до 8,9%, до 2015 года ожидается его рост на 100 базисных пунктов за счёт изменения портфеля.
 
Американские акции:JPM
Банк провёл выкуп обыкновенных акций на 2,6 млрд долларов из 3 млрд запланированных. До конца 1-го квартала 2014 года общий объём выкупа акций составит 6 млрд долларов. Количество акций сократится на 126 млн акций до 3,664 млрд. Достаточность капитала первого уровня по Базелю IIIпри этом поднимется до 9,5% к концу 2013 года.
 
Ожидается повышение квартального дивидендадо 38 центов на акцию с 30 центов. На 2013 год можно прогнозировать коэффициент выплаты дивидендов по акциям25%, общий обратный выкупна сумму 4-5 млрд долларов,  повышение достаточности TCEдо 6,3%-6,4%.
 
Прогноз по компании
Чистая прибыль предприятия от ипотечного бизнеса впервые стала положительной с 2010 года и составила 41 млн долларов. Обсуживание ипотеки стало приносить на 20% больше выручки.  Расходы на услуги при банкротстве по жилищным кредитам упали на 44% в год до $497 млн. Но улучшение ситуации в ипотеке иначе как консолидацией портфеля не назовёшь. Выручка от выдачи ипотечных кредитов упала на 29%, несмотря на рост объёма займов, так как банк понёс убытки по репо.
 
Судя по показателям за 1-й квартал, главный риск — замедление роста спроса на кредитование. В оптовом секторе до 9% в год с 14% в 3-м квартале. В 2013 году можно ждать ускорения роста торговых кредитов, но оно вряд ли спасёт ситуацию. Надежда на ритейл слабая, хотя $498 млн выручки от кредитования (по сравнению с $222 млн в том же квартале 2012 года) позволили ускорить рост дохода от банковских услуг до 12% в год. Спрэды между процентными ставками сократились на 23 базисных пункта в год. По итогам года, общий revenue в банковскомсегменте может составить $12,7 млрд.
 
Комиссионные от консультационныхуслуг достигли $1,4 млрд в квартал, рост на 4% в год. Причина – рост андеррайтинга облигацийна 11% в год. По итогам года доход в этом сегменте может составить $3,6 млрд, а общая выручка от консультационных услуг вырастет с 5,77 до 6,17 млрд долларов.
 
Портфель облигаций зависит от «стран-цыган» (Испания, Италия, Ирландия, Португалия, Греция) на 12,3 млрд долларов. Но выручка с операций на рынке в 1-м квартале – 7,2 млрд долларов, рост на 7% в год, несмотря на падение активности рынка, делевериджинг и узкие кредитные спрэды. Revenueс услуг на рынке акций и облигаций выросла на 50% по сравнению с 4-м кварталом. По итогам года, от рыночных и инвестиционных услуг, без учёта коррекции на стоимость займов, можно ждать 30 млрд долларов выручки, по сравнению с $23 млрд в 2012 году. Повышение пойдёт преимущественно за счёт рынка акций.
 

Американские акции JP Morgan (JPM)

Прогноз по американским акциям
На основе секторального анализа можно предположить выручку $48,9 млрд.  Дальше (по средним расходам кроме процентов за последние 5 кварталов) получаем прогноз по расходам на год, кроме процентных, — $28,5 млрд.
Доналоговый доход $20,4 млрд, рентабельность 41%. Подоходный налог — 39,6%. Прибыль $12,32 млрд. Рентабельность после налогов 25,2%.
Проверяем. Фактическая доналоговая рентабельность уже три квартала  держится на уровне 29%, за счёт роста расходов по статье «помимо заработной платы» на 17% в год. В этом случае ожидаемая доналоговая прибыль получается 14,2 млрд долларов, а прибыль 5,6 млрд долларов. Рентабельность после налогов 11%.
В результате, получается две оценки чистой прибыли на акцию: 1,53 доллара и $3,36. Выбираем консервативную, построенную по более свежим показателям доналоговой маржи за три квартала. По средней для крупных банков P/E 21,8 можно вычислить прогнозную цену акций JPM $33,35.
 
Михаил Крылов, директор аналитического департамента United Traders