Джон Темплтон: Против толпы

Период максимального пессимизма – лучшее время для покупки, а период максимального оптимизма — лучшее время для продажи

Кредо Джона Темплтона

Если будешь покупать те же ценные бумаги, что и все, то и результаты будут такие же, как у всех

Цитата Джона Темплтона

 

В первой половине XIX века в американских колледжах и университетах стали создаваться и расти, «как цветы», студенческие организации «греческих букв» и тайные общества. Они выполняли роль общественных объединений молодежи в высших учебных заведениях – студенческих братств и сестричеств (было и такое).

Члены обществ старались поддерживать друг друга уже и во взрослой жизни. Булавка, значок или галстук с символикой организации могли оказать неоценимую услугу ее владельцу в той или иной жизненной ситуации. Главное, чтобы рядом был обладатель предмета с таким же гербом.

В первом ряду движения стоял и стоит участник престижной «Лиги плюща» Йельский университет. В 1845 году в нем было основано первое студобъединение - Alpha Sigma Pi. В 1903 – тайное общество «Элайху», названное в честь основателя университета Элайху Йеля (Elihu Yale), британского купца и губернатора Британской Ост-Индской компании.

В первой половине 1930-х, членом «Элайху» и братства Дзета Пси становится некто Джон Темплтон, молодой человек, изучающий в Йеле экономику. Через много десятков лет, накануне нового тысячелетия, журнал Money назовет его «возможно, самым великим собирателем акций XX века».

Современники Джона, состоявшие в юности в «Элайху», вполне могли считать, что вытащили «счастливый билет». Особенно те, кто выбрал профессию инвестора. Или все произошло совсем наоборот?

Первые годы. 1912-1937

Родом будущий сэр Джон Маркс Темплтон (John Marks Templeton) из восточного американского штата Теннесси. Дата и место появления на свет — 29.11.1912 г., город Винчестер.

Мнения биографов Темплтона относительно того, как прошли его детские годы, несколько разделились. Одна часть считает, что они были полны лишений, тяжелого труда и сплошной экономии, что наложило отпечаток на его взрослые взгляды и даже, инвестиционные стратегии.

Русская Википедия отмечает совершенно обратную картину. По ее сведениям, отец Джона — предприниматель, занимавшийся хлопковым бизнесом, удобрениями и страхованием. Что-то не очень верится, что семья такого человека испытывала чрезмерные материальные проблемы. Наверное, как всегда, истина находится, где-то посередине. Бизнесмен вполне мог быть прижимистым субъектом и превратить жизнь семьи еще в тот сюжет. Кто знает...

Мать Дж. Темплтона активно участвовала в жизни пресвитерианского прихода Винчестера. Ее религиозные взгляды были полностью унаследованы сыном. На протяжении всей своей жизни Джон - верный и последовательный пресвитерианин.

Высшее экономическое образование Темплтон получил в Йельском университете в 1930-34 гг. Учился юноша довольно успешно и был в числе лучших выпускников Йеля-1934. Одно из первых значимых достижений молодого Джона. В качестве поощрения он получил стипендию на продолжение образования в английском Оксфорде в области права. Там Дж. Темплтон знакомится с будущим великим итальянским кинорежиссером Микеланджело Антониони, дружбу с которым он пронес через всю жизнь.

Занимательное совпадение жизненных периодов двух великих современников XX века. Оба родились в его начале, в 1912 году (с интервалом ровно два месяца) и умерли почти одновременно, в начале XXI. Темплтон пережил Антониони всего на год. Две длинные и яркие жизни, длиной 95 лет...

Помимо фундаментальных знаний по экономике и праву, из студенческих лет Джон вынес еще один важный «багаж». Им стало искусство игры в покер. Очень важный навык для будущего инвестора. Здесь он повторяет Карла Айкана. Или Айкан (он помоложе) повторяет Темплтона?

Интересно получается, успешные трейдеры и инвесторы еще и отличные картежники. Ну, как минимум, питают слабость к этой игре. Здесь уместно вспомнить и увлечение Баффетта бриджем. Заметьте — карты, не шахматы. Может быть, американцы шахматы не очень любят?

Первые шаги на Уолл-стрит. Доллар за акцию

На Уолл-стрит Темплтон появился в 1937 году. Очень непростое время для экономики США. В стране продолжает свирепствовать Великая депрессия, старт которой дал биржевой крах 1929 года. Разразился он именно на Уолл-стрит, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE).

Фондовый рынок пребывал в плачевном состоянии. С 1928 года главный индекс того времени — индекс Доу-Джонса обвалился в разы. Правда, от нижней точки в 1932-ом, он за четыре года несколько вырос, до чуть более половины от уровня 1928 г.

Но 1937-ой поставил очередной антирекорд. По его итогам, Доу «слетел» почти на 33%. Рынок американских акций за 12 месяцев «похудел» на треть! Все продавали. Младший специалист брокерской конторы Джон Темплтон внимательно оценивал ситуацию и выжидал.

Наступил 1939 год. В Европе разразилась война, которую впоследствии назовут Второй мировой. Казалось бы, время покупателей, время «быков» по ценным бумагам ушло очень надолго. Но только не для Темплтона. Он принял решение и начинает действовать.

Здесь берет начало самая популярная история трейдинга от Дж. Темплтона – «Акция за один доллар».

Для любой биржевой операции нужны деньги. Так было во все времена. Здесь ничего не изменилось. Своих денег у Джона не было. Темплтон занимает. 10 тыс. долларов у своего босса. Очень смелый и рискованный шаг.

Во-первых, это деньги начальника. Отдавать придется наверняка. Во-вторых, сумма по тем временам огромная. Надо отметить, что средняя годовая зарплата в Штатах в 1930-40 гг. составляла, всего, 1300 долларов. В-третьих, направление вложений — Джон не играет на понижение, как все. Как все — это не для Темплтона. Когда все сбрасывают, когда царит крайний пессимизм и паника, Темплтон открывает длинные позиции.

Как отмечают историки, просчитать риски Дж. Темплтону помогла врожденная интуиция, усиленная чутьем покериста и ставка на фундаментальный анализ рынка. Джон нашел 100 компаний (по другим источникам 104), имеющих листинг и торгующихся на NYSE в 1939 г. Основной принцип отбора сотни — акции должны торговаться в самых нижних точках и цена каждой не должна превышать одного доллара. Джон не побрезговал даже теми компаниями, которые находились в состоянии банкротства, а их в списке набралось более трех десятков.

Таким образом, исходя из простого арифметического расчета, Темплтон вложил примерно по 100 долларов, в каждую из 100 компаний, купив пакеты по 100 акций каждой (доллар за акцию). Вот такая магия простых чисел: 100 долларов — 100 акций — 100 компаний. Итого, $10000. Все-таки, трейдеры любят круглые значения.

В этой истории важна не только красивая и легендарная цена в один доллар за штуку. Необходимое условие - курс выбранной акции должен быть прижатым к абсолютному «многократному» минимуму, выполняющему роль жесткого уровня поддержки. То есть, раньше, акция стоила 5, 10, 50 долларов, а потом упала ниже одного. А вот если акция ушла к $1,3, а потом съехала, допустим, до $0,9, то такая бумага Темплтона вряд ли бы заинтересовала. Обязательно был нужен «запас хода».

Через четыре года Джон Темплтон закрыл позиции. Итог — выручка от продажи 50 тыс. долларов. Чистая прибыль — 40 тыс. Доходность 100% годовых за 4 года (общий рост 400%). Опять число 100! Только 4 компании подвели ожидания Темплтона, уйдя с рынка. Только 4. В самом красивом варианте этого рассказа, ровно 100 компаний показали, в среднем, пятикратный рост за 4 года.

Наверное, в этой истории есть большая часть легенды. Уж очень круглые числа. Кто знает...

Тем не менее, можно указать на следующие слагаемые успеха Темплтона в операции «доллар за акцию»:

1) Банальный совет «покупай когда дешево» сработал железно. Но это была покупка «против толпы», покупка на глобальной волне распродаж и на очень нервном фоне. Эти факторы делают приобретение Темплтона гораздо менее банальным.

2) Диверсификация рисков. Пусть 100 — просто красивое число. Главное в другом — максимальная диверсификация вложений, а значит и рисков. Этому правилу Дж. Темплтон старался не изменять и в будущем. Его авторству приписывают цитату: «В диверсификации не нуждаются только те инвесторы, которые оказываются правы в 100% случаев». 

3) Важно и то, что Темплтон не подбирал какой-нибудь «неотлистингованный мусор». Все покупки были проведены по публичным компаниям, акции которых котировались на Нью-Йоркской фондовой бирже. С 1934 года уже работала, учрежденная Рузвельтом, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), главный регулятор американского фондового (биржевого) рынка. Для листинга компании проходили определенную процедуру, которой не было перед крахом 1929 года, подавали отчетность. Инвесторы получили определенную защиту. Инструменты стали обладать минимальными признаками надежности.

4) Дж. Темплтон был приверженцем фундаментального анализа и презирал анализ технический. Еще одна цитата: «Лучшие специалисты по «техническому» методу совершают наиболее выгодные операции с бумагами компаний, имеющих солидные фундаментальные показатели продаж и прибылей». Он просчитал, что военные заказы поднимут экономику США и толкнут курс приобретенных акций вверх. И оказался прав. Вообще, это общее и грустное макроэкономическое заключение. Лучшее лекарство от экономического кризиса — война.

5) Ну и наконец, время удержания открытых позиций. Никакой высокочастотной торговли. Как говорит Уоррен Баффетт: «Наш любимый срок продажи акций — никогда». Это конечно, гипербола, но — держать длинную «позу» по акциям несколько лет инвестору надо обязательно.

Эти принципы, во многом, легли в будущие инвестиционные стратегии сэра Джона Маркса Темплтона.

Templeton Growth Fund

В 1954 году Джон Темплтон открывает инвестиционный фонд Templeton Growth Fund, которым руководил до 1999 г. Показатели его работы стали историей большого успеха, длиной в 45 лет.

В Templeton Growth Fund Темплтон вложил два краеугольных камня его инвестиционной философии.

1. Это взаимный диверсифицированный фонд. Здесь Дж. Темплтон «убивает двух зайцев» по диверсификации инвестбизнеса.

Во-первых, по вложениям привлеченных средств от участников. Действует, описанный выше, принцип «100 долларов — в 100 компаний», встроенный в реальные объемы инвестиций.

Во-вторых, диверсифицируются (дробятся) источники привлеченных средств. Клиентов/вкладчиков фонда должно быть много, очень много. Тысячи, десятки, в перспективе сотни тысяч участников. Так, чтобы выход нескольких (и вывод ими своих средств) не стала бы проблемой для работы фонда. Это отличительная особенность именно взаимного фонда или фонда взаимных инвестиций.

Издание Forbes, отмечало, что Дж. Темплтон придавал исключительное значение работе с клиентами. «Еще в 1953 году он заметил, что приобретение и удержание клиентов — это один из самых сложных аспектов его бизнеса, потому что решения клиентов на 90% обусловлены подсознательными мотивами и только на 10% — логикой».

Такую особенность клиентской психологии надо было обязательно хеджировать.

2. Направления вложения. Темплтон одним из первых решил инвестировать в зарубежные быстрорастущие фондовые рынки. Например, в японские компании. Вновь он поступил не как все. «Консерватор редко становится героем истории», - еще одно высказывание Дж. Темплтона.

Это сейчас Япония — страна с суперэкономикой (№3 после США и Китая) и родина новейших технологий. В 1950 -х — начале 1960-х годов все было совсем не так. Вторая мировая закончилась для страны Восходящего Солнца ядерными ударами по городам и полной капитуляцией. Экономический потенциал был почти полностью разрушен. Уровень выпуска промпродукции в 1946 году составлял 14% от довоенного. Фраза «Сделано в Японии» (Made in Japan) ассоциировалась с очень сомнительным качеством товаров широкого потребления, еще по довоенному периоду.

Но после войны, правительство Японии, опираясь, в том числе, и на американскую поддержку, вывело экономику на рельсы опережающего развития. Ставка была сделана на приоритетное формирование научно-технического сектора. Темпы экономического роста в 1955-73 гг. (почти двадцать лет!) составляли, в среднем 10% в год.

Такие успехи и такой «запас хода» привлекли внимание Джона Темплтона. Templeton Growth Fund начинает активно скупать японские акции в конце 1950-х годов. Тогда все еще было совсем не очевидно и подавляющее большинство американских игроков не выходило за пределы рынка ценных бумаг корпораций США. Только в 1961 году первая японская компания получила листинг на NYSE. Это была американская дочка Sony - Sony Corporation of America.

После первых устойчивых успехов Templeton Growth Fund в Японии, инвестировать на растущих иностранных, прежде всего, азиатских рынках стало модным, а потом и привычным делом.

Достижения Templeton Growth Fund впечатляют. 45 лет непрерывного роста. Через все кризисы и потрясения. Слово Growth (по-англ. «рост») в названии фонда полностью оправдалось.

В прессе приводятся три иллюстрации эффективности Templeton Growth Fund.

1. Период 1954-1999 гг. Вложенные в 1954 г. $10 тыс., в 1999-ом «превращаются» в $2 млн. Часто говорят, что это была «десятка штук» самого Темплтона. При условии ежегодной реинвестиции прибыли от операций, это соответствует средней ежегодной ставке в 12,5% годовых по сложному проценту.

2. Период тот же, 1954-1999 гг. Уже $100 тыс. (иногда пишут, каждые $100 тыс.) размещенные в фонде, в 1999-ом выросли до $55 млн. Еще круче — 15% годовых. Каждый год, на протяжении 45 лет, почти полвека. И это, заметьте в долларах. Феноменальный результат! Крупнейший мошенник Уолл-стрит на рубеже XX-XXI веков Бернард Мейдофф предлагал клиентам «стабильные» 12-13% годовых. Но это была афера, пирамида, лопнувшая в год смерти Темплтона, в 2008-м. А 15% от Джона Темплтона — реальность.

3. Третий пример касается некоего счастливчика по имени Лерой Пасли (Leroy Paslay). В историю инвестиций он вошел, как человек, доверивший Темплтону относительно скромные 65 тыс. долларов. Все в том же 1954-ом. Через сорок лет, мистер Пасли уходит на пенсию. Остаток на его инвестиционном счету в Templeton Growth Fund составил $37 млн! В этом случае средства будущего пенсионера-мультимиллионера работали четыре десятка лет по среднегодовой ставке 17,2% годовых по сложному проценту.

1992-ой стал последним годом, когда сэр Джон Маркс Темплтон владел и управлял семейством фондов, носящих его имя, включая флагманский Templeton Growth Fund. В 92-ом он продает свой бизнес и свой бренд компании Franklin Group. Согласно ряду источников, цена сделки $440 млн. Образуется одна из крупнейших в мире инвестиционных структур Franklin Templeton Investments. Начинается совсем другая история...

Franklin Templeton Investments

Активы под управлением Franklin Templeton Investments приближаются к 1 трлн долларов. По оценке за 2013 год — около $845 млрд (половина ВВП Испании). Прирост за последний квартал 2013 — почти $30 млрд. Количество участников — 25 млн человек (опять же, примерно половина населения, все той же, Испании). Штаб-квартира в Сан-Матео (Калифорния).

Управляющая компания структуры - Franklin Resources Inc. Ее акции котируются на NYSE под тиккером BEN (в честь Бенджамина Франклина).

Размах и возможности у Franklin Templeton совсем иные, чем у Templeton Growth. Совсем. Такой «монстр» может позволить себе инвестировать не в отдельное предприятие или целую отрасль, а в конкретные страны. Так как акций государств еще не существует (интересная идея, правда?), объектом покупки глобальных игроков становятся суверенные облигации внешнего долга и их производные. Отвечает по таким долговым ценным бумагам уже целая страна в лице ее Правительства или Минфина.

Последователи сэра Джона придерживаются стратегии своего знаменитого предшественника. Ищут державы, находящиеся в сложной экономической ситуации, но обладающие хорошим потенциалом роста, «запасом хода» вверх. Их внешние облигации котируются совсем невысоко, возле минимальных значений, что отвечает максимумам доходности бумаг. Так было в Японии в 1950-х. Или в Южной Корее, Тайване, Сингапуре или Гонконге чуть позже.

Фонды скупают крупные пакеты суверенных долгов и ждут, когда их курс пойдет вверх. Дальше два варианта — дожидаться погашения по номиналу с получением всех купонных выплат или продажа «на пике» на вторичном рынке. В обоих случаях длинная позиция закрывается и фиксируется доход.

Успешную операцию по скупке госдолга менеджеры провели относительно недавно, во время кризиса 2007-08 годов, в отношении Ирландии. Управляющий подразделения Franklin Templeton, отвечающего за портфель иностранных облигаций, Майкл Хейзенстэб заработал на ирландском долге $2,5 млрд после выхода страны из сложной экономической ситуации.

Следующим объектом стала Украина. Но здесь произошла осечка. В 2013 году Franklin Templeton приобрел украинских облигаций на $6,4 млрд, (по некоторым сведениям, на $10 млрд по номиналу) польстивших на низкую цену — 0,8 от номинальной стоимости. Став крупнейшим внешним частным кредитором Украины, Хейзенстэб думал, что ее бумаги достигли дна. Отнюдь, Украина не Ирландия. Забавно, что зарубежные аналитики поместили в одну лигу члена Евросоюза и валютной Еврозоны и страну из бывшего СССР с огромным уровнем коррупции.

На рубеже 2013-14 гг. в Украине началась революция, смена власти, события в Крыму, а потом и военные действия на Донбассе. Очень быстро, цена за ее облигации опустилась до 0,5 от номинала, а потом украинское Правительство в лице министра финансов Н. Яресько стало вести жесткие переговоры о реструктуризации долга, пугая западного инвестора очень вероятным дефолтом.

В начале осени 2015 года, появились сообщения о том, что комитет западных кредиторов Украины, главным участником которого выступает Franklin Templeton, согласились на реструктуризацию украинского долга. «Списывается» $3 млрд, и дается отсрочка на выплату $8,5 млрд. Под «списанием» понимается выпуск новых ценных бумаг Украины, выплаты по которым будут привязаны к темпам ее экономразвития в будущем.

Может быть, когда-нибудь, Franklin Templeton и «выпутается» из отношений с бывшей советской республикой. И даже, останется в выигрыше. Время покажет…Но на ближайшие годы, это одна из худших инвестиций наследников сэра Джона Темплтона. Здесь риск оказался чрезмерным. Но, что такое, 5-6 млрд на фоне 845? Всего лишь, какие-то полпроцента портфеля. Тут уже должен помочь принцип диверсификации активов. Ситуацию призваны спасти прочие 99,5% вложений.

Стратегии сэра Джона

Элементы стратегий инвестирования от Джона Темплтона, во многом, изложены выше. В сухом остатке, их можно свести к следующим пунктам.

1. Не инвестировать «с толпой» (см. эпиграфы к статье). Покупать на всеобщих продажах и наоборот. Такое поведение Темплтона на рынке получило название «независимой инвестиционной стратегии».

2. Максимальная реинвестиция полученной прибыли. Необходимым условием «космических» результатов Templeton Growth Fund было постоянное, на протяжении десятков лет, перевложение полученной прибыли в те или иные инструменты. Деньги/активы должны работать. Банально, но исполняют эти правила не все и не всегда.

3. Не увлекаться внутридневной/внутримесячной торговлей. Средний срок удержания акции в портфеле 6-7 лет.

4. Покупать «на дне». Тоже банально, но это, чуть ли не самый важный совет от Темплтона. Вкладывать только в те ценные бумаги, которые имеют очень значительный потенциал роста.

5. Диверсификация. Тут нечего добавить.

6. Инвестировать глобально. Изучаются все международные рынки. Но рынки свободные и с минимальным госрегулированием. «Избегать инвестиций в страны с высоким уровнем социализма или правительственного регулирования бизнеса».

В этом контексте, Темплтон любил сравнивать развитие экономик Индии и Гонконга. Когда он посетил эти страны в 1936 году, обе одинаково поразили его своей бедностью и отсталостью. Примерно через 40 лет, приехав повторно, он увидел разительный контраст между ними. Один из «азиатских тигров», динамичный, современный и открытый Гонконг и, по-прежнему, «плетущаяся в хвосте» нищая Индия. Справедливости ради, надо признать, что сейчас Индия выглядит гораздо лучше, чем в 1970-ые годы.

7. Максимальная экономия и оптимизация налогообложения.

Экономил Темплтон, прежде всего, на себе. Дом он покупал не в кредит, а за наличные. Пользовался подержанным авто. Правда, роллс-ройсом.

Одно из главных направлений сокращения расходов – минимизация или, говоря мягче, оптимизация, налогообложения. Конечно, законным путем. В 1960-ые, Джон Темплтон отказывается от американского гражданства в пользу гражданства Содружества Багамских Островов с очень мягким климатом, включая налоговый.

Джон Темплтон – взгляды, цитаты, предпочтения

Джон Маркс Темплтон широко известен, как автор десятка книг, посвященных не только инвестированию. Одна из самых популярных – «Всемирные законы жизни».

Взгляды Темплтона не менее интересны и удивительны, чем его бизнес успехи.

По его мнению, «терроризм не является серьезной угрозой». Это было сказано уже после атаки Аль-Каиды на башни-близнецы в Нью-Йорке.

Но одна из главных опасностей – «подкрадывающийся социализм и государственное регулирование бизнеса по всему миру».

В рынке золота он не видел непрерывного бычьего тренда. Мысль принадлежала началу 00-ых, когда желтый металл показывал ежегодный устойчивый рост. Тут Темплтон, тоже развернулся против толпы и где-то был прав. После 2010, так и не пробив уровень $2000 за тройскую унцию, золото вошло в длительную коррекцию.

К концу XXI века, Дж. Темплтон ждет повышения жизненного уровня в 100 раз. Весьма оптимистично. Вот только, где? В какой стране? Наверное, в Соединенных Штатах. Темплтону очень нравились слова Дж.П.Моргана: «Человек, придерживающийся «медвежьего» взгляда на США, в конце концов, станет банкротом».

А еще он часто любил цитировать Пола Гетти: «Сначала сделай деньги…потом подумай, как их потратить». Тоже можно считать, своего рода, инвестстратегией.

Сэр Джон Темплтон

Как это обычно бывает у американских миллиардеров, Джон Темплтон знаменит, как большой филантроп. Список его благотворительных дел насчитывает не один десяток пунктов.

Самым известным проектом можно считать учреждение в 1972 году премии Темплтона в области духовности - Templeton Prize for Progress Toward Research or Discoveries about Spiritual Realities. Ее финансовое наполнение – около $1,6 млн, что несколько превышает размер Нобелевской премии (10 млн шведских крон). Первый лауреат - Тереза Гонджа Бояджиу, известная больше, как Мать Тереза. Лауреат 1983 г. – Александр Солженицын.

В 1987 г. Джон Темплтон был посвящен в рыцари английской Королевой Елизаветой II. Так британский монарх отметила активную благотворительную позицию инвестора.

Заключение

При внимательном изучении списка членов общества «Элайху» бросается в глаза одно имя. Это – Уильям Макчесни Мартин младший – девятый глава ФРС США. Он возглавлял Федеральную резервную систему 19 (!) лет, с 1951 по 1970 год. Бессменный главный госбанкир Штатов при пяти (!) американских президентах – Трумэне, Эйзенхауэре, Кеннеди, Джонсоне и Никсоне.

Может быть, инвестиционный взлет Джона Темплтона и Templeton Growth Fund, приходящийся точно на данный период, отчасти объясняется и этим фактом?

Может быть обладателем «счастливого билета» стал сам сэр Джон Темплтон?

Студенческое братство закладывает основу отношений на много десятков лет…