Резкое снижение акций Corporate Executive Board Company (NYSE: CEB) - благоприятная возможность для их покупки с целью около 80$.
Corporate Executive Board Company - это
консалтинговая компания, основанная Дэвидом Брэдли в 1983 году, с штаб-квартирой в Арлингтоне, Виргиния.
Причина падения акций CEB на Nyse
На страны с развивающейся экономикой приходится не больше четверти, на
финансы не больше одной пятой, а на госзаказ - около 5% выручки СЕВ. Почему акции этой компании на Nyse потеряли седьмую часть стоимости за один квартал?
Возможно, что это следствие сезонности выручки. 30% возобновления подписки приходится на 1 квартал, по 20% на 2-й и 3-й, и больше 30% - на 4-й. Инвесторов не разочаровали итоги наиболее важного из этих соображений 4-го квартала, и вдобавок с тех пор прошло достаточно времени. Что касается результатов за начало года, то они не показательны, так как выручка CEB за 2-й квартал обычно на 8-16% больше продаж за 1-й квартал.
Гипотетически возможно недовольство рынка структурой расходов CEB. Тем не менее на
себестоимость приходится всего треть выручки. Так что критику могут вызвать лишь расходы на
маркетинг. Их годовой рост расходов ускорился с 18% за 2013-й до 21% в начале 2014 года, на фоне замедления роста продаж за вычетом себестоимости до 7,1% с 12,3% в конце 2013-го года.
Одно из крупных приобретений CEB, показывающих стратегию развития, - это SHL, разработчик облачных решений для оценки персонала и аналитических средств для возможных и действующих работников. Теперь почти половина выручки компании из Арлингтона приходится на кадровые отделы. Но ничего плохого об этом тоже не скажешь.
Единственная причина падения бумаг CEB - проблемы с монетизацией. По итогам 2014 года, инвесторы вроде бы вправе рассчитывать на рост чистого дохода на 20-25%, но
финансовый результат в 1-м квартале 2014 года оказался на 20% ниже, чем в предыдущем году.
Сокращение прибыли CEB объясняется (как минимум, на 19 центов) курсовыми разницами, двумя мелкими покупками компаний (Talent Neuron и KnowledgeAdvisors) и переносом 5 млн продаж с 1-го квартала 2014 года на 4-й квартал 2013 года.
Прирост выручки будущих периодов ускорился с предыдущего квартала. Что будет делать
рынок, если во 2-м квартале чистый доход CEB втрое вырос... Ведь на весь 2014 год CEB подтвердил прогноз по прибыли на акцию 3,275 доллара.
Nyse:CEB vs. инвестиции в другие акции
Одной акцией купить 97% Fortune 100, 90% DAX 30, 85% FTSE 100, 76% Dow Jones Asian Titans 50, 60% CAC 30 и 78% Fortune 1000? Возможно, если это бумага Nyse: CEB.
Инвесторам о ней известно очень не многое. За некоторую сумму N (несколько десятков тысяч долларов США в год) CEB продаёт подписку на аналитику, что в итоге и даёт 80% выручки. Подписку покупают 6,2 тысячи крупнейших компаний мира. Аналитическая продукция CEB включает в себя глубокие исследования, семинары для директоров, короткие аналитические записки и онлайн-доступ к базе данных.
Идея заключается в том, что всем руководителям приходится сталкиваться с похожими задачами, которые решать проще сообща, через специалистов по поиску решения. По этой причине
корпорации платят за подписку, которая помогает решать задачи боссам, занятым текущими вопросами управления. Идея спорная, потому что многие топ-менеджеры выгоняют консультантов, следуя принципу "Не учи меня жить" или просто сторонясь людей, на их взгляд, или чересчур умных, или просто выскочек.
Прогноз CEB по прибыли не учитывает неблагоприятную курсовую разницу и повышение налогов, так что на ожидаемый прирост финансового результата на 11-19% в год нужно смотреть в последнюю очередь.
С виду
консалтинг - очередной мыльный пузырь, подступаться к которому нет желания, тем более что бумаги CEB ещё и не дёшевы, около 70 долларов. Подкупает в них только прогноз по прибыли на 2014 год, 3,15-3,40 доллара. И относительная недооценка по сравнению с BAH, FCN, NCI, HURN, SNRS, TAYO, ACTL.
Nyse:CEB на основании отчётов
Что действительно важно, так это опережающие показатели, такие как стоимость подписки и
расходы будущих периодов:
- Рост стоимости подписки в 1-м квартале 2014 года ускорился до 13,1% в год. CEB определил свою целевую аудиторию как подписчиков на больше чем 10 тысяч долларов в год. С учётом этого рост числа клиентов получился значительный, 10,6% в год, и 6,4% в год без учёта KnowledgeAdvisors. Подписка в расчёте на одного клиента выросла на 4,9% в год, до 95 тысяч долларов.
- Расходы будущих периодов - один из индикаторов будущего денежного потока, так как он показывает полученные денежные средства, но ещё не признанные в качестве выручки. В 1-м квартале 2014 года рост этого показателя ускорился до 14,7% в год.
- CEB повысил эффективность работы с клиентами, что увеличило рентабельность. В ближайшие годы темпы прироста продаж CEB вряд ли опустятся ниже 8-10%. В 1-м квартале 2014 года выручка составила 209,4 млн $. Прогноз на 2014 финансовый год был повышен на 11-14% до 910-935 млн $.
На этом фоне интересно, что прогноз относительно рентабельности по
EBITDA был понижен до 24,5-25,0% с 25,0-25,5%. При 24,75% выручки в виде прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA) нынешняя оценка выручки CEB означает, что EBITDA составит 228,3 млн $.
Прогноз CEB по износу и амортизации - 70-72 млн $. У компании 503 млн долга, 151,6 млн $ денежных средств, процентные расходы около 20 млн $ в год, или 59 центов на бумагу. Налоги - 39%. Получается чистая
прибыль 83,76 млн $, или 2,49 доллара на акцию.
Отсюда, в первом приближении, в виде свободного денежного потока, составляющего 1,5 чистого дохода, остаётся 125,6 млн $, или 3,7 доллара. И всё же, прогноз СЕВ по капиталовложениям 31,35 млн долларов, из которых 11 млн потрачено в 1-м квартале; на две покупки компаний израсходовано 59 млн $. Таким образом, соотношение между денежным потоком и чистой прибылью, сложившееся по итогам 2013 года, скорее всего, будет нарушено.
Если посчитать
свободный денежный поток как EBITDA минус
капиталовложения, мы получим 197,0 млн $, или 5,8 доллара на акцию. Кроме того CEB может выкупить акций на 47,2 млн долларов, что всё-таки уменьшит его до 149,8 млн $, или 4,45 $. По 18 ожидаемым потокам на акцию за 2014 год (информационные услуги считаются по 19х), можно оценить компанию в 80 $.
Analyst