ZTO Express (Cayman) Inc. ZTO

 

PrimeVisionGroup

ZTO Express (Cayman) Inc. 

 

 

 

 

 

 ZTO Express (Cayman) Inc.

http://www.zto.com/

Services
Air Delivery & Freight Services

Ticker: ZTO

Rating: BUY

 


I Раздел. Описание компании, ее продукции или услуги.

О компании

ZTO Express (Cayman) Inc. (далее по тексту - ZTO, Компания, Предприятие) является ведущей компанией экспресс-доставки в Китае и одной из крупнейших компаний экспресс - доставки в мире (в пересчете на объем посылок в 2015 году, по данным отчета IResearch*).

*IResearch – ведущая консалтинговая и аналитическая компания Китая.

http://www.iresearchchina.com/about/index.html

Приобрести акции компании ZTO Express (Cayman) Inc. можно через брокера.

Основные факты о Компании по итогам 4 квартала 2016 года в сравнении с 3 кварталом 2016 года:

- компания вошла в топ-3 лучших компаний экспресс-доставки Китая в 2015 году, по данным  Государственного Бюро Китая;

- поставка посылок производится в течение 24-72 часов;

- в 2016 году, в сравнении с 2015 годом, объем посылок увеличился в 1,5 раза. 2015 г. отправлено 2,95 млрд. посылок; 2016 г. отправлено 4,49 млрд. посылок

 

Компания осуществляет также международную доставку груза:

- Гонконг/Тайвань, услуга доставки от двери до двери;

- Cross-border рынки международные услуги экспресс-доставки на ключевые зарубежные рынки в сотрудничестве с деловыми партнерами.

 

Типичная схема доставки посылки на внутреннем рынке:

 


Схема работы с прямыми и конечными заказчиками:


Сетевое партнерство:

Сетевое партнерство играет очень важную роль в деятельности Компании, т.к. именно партнеры формируют основной поток посылок, в т.ч. из интернет-магазинов (по данным отчета IResearch в 2015 году 70% посылок Китая были сформированы электронной торговлей). По состоянию на декабрь 2016 года количество прямых и косвенных сетевых партнеров ZTO составило 9100, что на 600 больше показателя сентября 2016 года с количеством партнеров 8500.

Прямые сетевые партнеры осуществляют деятельность под брендом ZTO и являются важнейшея частью бизнеса Компании.

Схема, иллюстрирующая сетевую модель партнерства:

По состоянию на 31 декабря 2016 года, у Компании насчитывается более 3 600 компаний прямой партнерской сети, которые заключили соглашения о сотрудничестве с ZTO.  Соглашения, как правило, заключаются на срок от одного до трех лет и позволяют работать под брендом «ZTO Express». Компания оставляет за собой право разрыва соглашений в одностороннем порядке.

 

Динамика роста объема посылок:

 

 

 

 

Презентация компании:

Менеджмент компании

Информацию по менеджменту компании: http://ir.zto.com/management

Практически весь состав топ-менеджмента находится в Компании с момента ее основания, кроме того имеют большой опыт в данной индустрии.

Ключевой фигурой топ-менеджмента Компании является г-н Meisong Lai (Мейзонг Лай).

Г-н Мейзонг Лай является основателем Компании и работает в качестве председателя совета директоров ZTO с 2013 года и главным исполнительным директором с момента создания компании. Г-н Лай является заместителем председателя Китайской ассоциации экспресс-доставки, регулирующей деятельность предприятий экспресс-доставки в КНР.

 

Что является важным фактором политической поддержки деятельности ZTO. Г-н Лай является видной фигурой в отрасли экспресс-доставки Китая и имеет опыт работы в данной отрасли более 15 лет.

 Г-н Лай в настоящее время является сотрудником «Lakeside University» в качестве старшего руководителя программы обучения (http://www.sh.xinhuanet.com/2016-04/29/c_135322302.htm).

Университет основан Джеком Ма, основателем Alibaba Group. Данный факт показывает разностороннее сотрудничество между учредителями ZTO и Alibaba Group, что является немаловажным фактором в виду наличия зависимости ZTO от Alibaba.

 

Структура Владения:

В связи с наличием юридических ограничений в законодательстве КНР относительно иностранной собственности компаний, структура владения ZTO Express проходит через оффшорные зоны:

 

 

Управление Компанией производится на основании ряда контрактов, эксклюзивных соглашений, безотзывных доверенностей. Основные акционеры Meisong Lai, Jianfa Lai, Jilei Wang, Xiangliang Hu, Shunchang Zhang и Xuebing Shang, коллективно держат более 50% ZTO Express.

ZTO имеет структуру двойного класса акций, которая дает основателю Компании г-ну Meisong Lai 80% право голоса. Большинство акций г-на Meisong Lai обыкновенные акции класса B, дающие 10 голосов на одну акцию.

 

Институциональные держатели по данным сайта http://investors.morningstar.com

 

 

II Раздел. Контракты и зависимость от одного или нескольких покупателей.

 

Практически вся выручка компаний формируется за счет доходов от услуг экспресс-доставки (плата за транзит груза), которые ZTO предоставляет своим партнерам. Такие сборы составляют  94.1%, 94.9%, 93,2% от общей выручки ZTO услуг экспресс-доставки в 2014, 2015 и 2016 годах соответственно.

Доходы от прямых услуг экспресс-доставки ZTO составлял 5,9%, 5.1%, 6,8% от общего объема доходов от услуг экспресс-доставки в 2014, 2015 и 2016 годах соответственно.

Партнерская сеть насчитывает более 9 тыс. компаний, зависимость от одного или нескольких покупателей отсутствует.

 

Зависимость от Alibaba Group:

Бизнес Компании существенно зависит от интернет-платформы Alibaba. Объем посылок с электронной площадки Alibaba по итогам 2014, 2015 и 2016 года составил 80%, 77% и 76% соответственно от общего объема посылок ZTO. Если Alibaba Group создаст или купит свою компанию по экспресс-доставки товара или возникнет конфликтная ситуация между ZTO и Alibaba, то ZTO лишится более 70% выручки, что крайне негативно отразиться на деятельности Компании.

По факту Alibaba Group не является прямым клиентом ZTO. В процессе заказа продукции в интернет-магазине, продавец товара сам выбирает службу экспресс-доставки. При этом многие продавцы имеют свои собственные службы экспресс-доставки, которые в свою очередь заключают партнерский договор с крупнейшими компаниями экспресс-доставки Китая, в том числе ZTO, для оказания услуг транспортировки товара.

Таким образом, основными критериями пользования услугами какой-либо компании экспресс-доставки, являются: географическое покрытие логистики, логистические возможности, стоимость. В случае с ZTO, все основные критерии у Компании соблюдаются (географическое покрытие больше 96% Китая, увеличение логистических мощностей, конкурентная стоимость услуг), что подтверждается ростом партнерской сети, которые пользуются услугами ZTO и формируют больше 80% выручки Компании. Так в сентябре 2016 года партнерская сеть насчитывала 8 500 партнеров, по состоянию на декабрь 2016 года выросла до 9 100.

Учитывая вышеизложенное, остаются следующие риски, связанные с зависимостью от торговой электронной площадки Alibab Group:

  1. Прекращение деятельности площадки, что учитывая текущие темпы развития и историю Alibaba маловероятно (более подробно информация по данному риску раскрыта в Приложении №2 к настоящему отчету);
  2. Создание Alibaba Group собственной службы экспресс-доставки, что несет за собой для Alibaba Group большие расходы и, учитывая текущие объемы продаж, ни одна служба экспресс-доставки с таким объемом физически не справится, что приведет к потере клиентов интернет-ресурса. Соответственно Alibab Group заинтересована в предоставлении качественного сервиса по доставке товара;
  3. Возникновение конфликтной ситуации между Alibaba и ZTO. Учитывая отношения между собственниками (в частности пересечение в других сферах деятельности: «Lakeside University») данный риск также маловероятен.

Вырезка с сайта taobao, где ZTO представлена в качестве партнера:

  1. Конкуренция: более подробная информации по данному риску приведена в III разделе данного отчета.

 Зависимость от других интернет-ресурсов, таких как JD.com по Компании не выявлено.

 

III Раздел. Ближайшие конкуренты и доля рынка

 

Ближайшие конкуренты КНР

 

ZTO Express входит в состав  группы компаний с похожими названиями и бизнес моделью, которые также были основаны близко к штаб-квартире Alibaba в Ханчжоу. Они известны как группа Tonglu. Из приведенной ниже картинки видны все компании и взаимосвязи между компаниями группы Tonglu.

 

Компании группы Tonglu представлены основными крупнейшими игроками рынка экспресс-доставки в Китае. Появление других, сопоставимых по масштабу компаний экспресс-доставки маловероятно, т.к. данный рынок уже занят и поделен вышеприведенными организациями. Кроме того есть определенные технические требования как со стороны участников торговой платформы Alibaba так и от самой компании Alibaba для возможности доставки груза с данного инернет-ресурса. В частности принятие электронных накладных для возможности работы в программах China Smart Logistics, или Cainiao (Центральная информационная система логистики Alibaba). Что несет за собой дополнительные расходы для служб экспресс-доставки и, как правило, маленькие службы экспресс-доставки не могу позволить себе купить необходимое программное обеспечение. Кроме того вся группа Tonglu базируется в пределах сотни миль от штаб-квартиры Alibaba. Что в свою очередь приводит маленькие службы экспресс-доставки к заключению партнерских соглашений с компаниями группы Tonglu.

Сетевое партнерство играет очень важную роль в деятельности Компании, т.к. именно партнеры формируют основной поток посылок, в т.ч. из интернет-магазинов (по данным отчета IResearch в 2015 году 70% посылок Китая были сформированы электронной торговлей). По состоянию на декабрь 2016 года количество сетевых партнеров ZTO составило 9100, что на 600 больше показателя сентября 2016 года с количеством партнеров 8500.

На зрелых рынках, таких как США, Японии и Европа, индустрия экспресс-доставки, как правило, поделена между несколькими лидерами рынка. Например, в Соединенных Штатах, главный кусок отрасли удерживается двумя основными игроками, FedEx Corporation (FDX) и United Parcel Service (UPS). Рынок Китая экспресс-доставки, в отличие от этого, остается фрагментированным с пятью ведущими китайскими компаниями экспресс-доставки, а именно: ZTO Express, YTO Express, STO Express, Yunda Express и SF Express, что составляет около 60,1% от общей доли рынка по объему отправлений в 2015, согласно отчету IResearch. 

                          Следующая диаграмма показывает изменение доли рынка среди компаний экспресс-доставки Китая с 2011 по 2015 год, с точки зрения объема посылок:

 

Среди представленных компаний, только ZTO Express увеличивает свою долю рынка подряд с 2011 по 2015 год.

По итогам первого квартала 2017 года доля рынка Компании продолжает расти. Со слов г-на Мейзонг Лай, по данным Государственного почтового бюро Китая, увеличение объема посылок по итогам первого квартала 2017 года на 10% превысило средний показатель роста по отрасли. Кроме того, также по данным Государственного почтового бюро Китая, ZTO получил самую высокую оценку по удовлетворенности клиентов предоставляемых услуг среди Tongda Operators и второе в целом по деятельности компаний экспресс-доставки.

 

ZTO vs. XPO

В целях сравнительного анализа ключевых показателей возьмем одну из крупных международных компаний экспресс-доставки XPO Logistics, Inc.:

Сравнивая текущие показатели в сопоставимые по выручке года, ZTO показывает лучшие значения практически по всем  пунктам. Исключение составляют показатель P/S и темп роста выручки. По итогам 2016 года в сравнении с аналогичным периодом прошлого года рост выручки ZTO составил 60%, у XPO в сопоставимые по выручке года темпы роста составили более 200%. XPO очень удачно вышли на международный рынок. ZTO на текущий момент пока что ограничивается внутренним рынком Китая, но работает над вопросом выхода на международный рынок.

                        В целом, исходя из сравнительного анализа показателей, а также учитывая историю изменения цены акции XPO, у ZTO есть все предпосылки к росту цены акции в ближайшей перспективе. При условии сохранения темпов роста выручки и основных показателей как минимум на текущем уровне.

 

 

 

Основные преимущества перед конкурентами:

В данном направлении деятельности основное конкурентное преимущество это логистические возможности Компании, в частности у ZTO:

 

При этом приведенные показатели имеют положительную динамику (см. I раздел отчета). Это позволяет формировать базу сетевых партнеров, которые генерируют большую часть выручки. 

 Компания и отрасль 

В настоящее время индустрия экспресс-доставки в Китае напрямую зависит от развития электронной торговли в стране, т.к. у большинства служб экспресс-доставки основную часть выручки формируют именно посылки из интернет-ресурсов. Учитывая динамику развития онлайн торговли в Китае, у компаний экспресс-доставки есть хорошие перспективы развития.

Согласно отчету IResearch,  Китай является крупнейшим в мире рынком экспресс-доставки, с общим объемом посылок 20,7 млрд. в 2015 году, что примерно в 1,5 раза превышает общий объем посылок в США, и объем рынка будет расти в среднем на 23,7% с 2015 до 2020 года.

 

 

С учетом развития онлайн торговли в Китае, спрос на услуги экспресс-доставки  будет только расти, что гарантирует перспективы и развитие данной индустрии. В связи с чем, ощутив рост потребности в услугах доставки на себе, ZTO направило часть вырученных денежных средств на расширение парка транспортных средств, закупку оборудования, и открытие 75-го сортировочного пункта, что позволило увеличить количество маршрутов и привлечь дополнительную клиентскую базу.

 Важным моментом является поддержка направления экспресс-доставки со стороны государства:

http://www.gov.cn/zhengce/content/2015-10/26/content_10256.htm

Еще в начале 90-х годах данная отрасль была не легальная и отправка посылок была возможна только через гос.почту.

IV Раздел. Основные новости компании

Новостной фон по компании в основном сосредоточен обсуждениями падения цены акции. Зависимости Компании от Alibaba Group  и новостями о выходе отчетности.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-02-28/a-delivery-man-just-became-one-of-the-richest-people-in-china

http://www.chinadaily.com.cn/beijing/2016-12/17/content_27708188.htm

https://www.cargoforwarder.eu/2016/11/02/zto-express-raises-us-1-4b-in-largest-ipo-this-year/

 В новостном фоне Компании прослеживаются важные стратегические планы относительно деятельности Компании:

1 . ZTO и аэропорт провинции Хэнань подписали соглашение о стратегическом сотрудничестве, стороны будут работать над созданием распределительного центра экспресс доставки авиасообщением.

http://finance.eastmoney.com/news/1355,20170321721793392.html

  1. Планы Компании по глобализации.

По словам финансового директора Джеймса Го, Компания рассматривает вопрос о сотрудничестве с глобальными логистическими компаниями для выхода на рынок США и других стран. Кроме этого ZTO ведет переговоры с Alibaba Group, JD.com об увеличение объема посылок, отправляемых через  ZTO, также были проведены переговоры с Amazon. О результатах переговоров в статье не уточняется.

http://money.cnn.com/2016/10/27/investing/zto-express-biggest-ipo-china-new-york/

  1. По словам финансового директора Джеймса Го, компания недавно стала сотрудничать с почтовой службой США (USPS) для международных транзакций. Однако представитель USPS сказал, что не может подтвердить существования какого-либо партнерства с ZTO, и не будет комментировать операции USPS в Китае.

http://www.cnbc.com/2016/11/03/zto-express-chinas-fast-growing-delivery-companies-arent-global-players-yet.html

  1. Компания объявила программу выкупа своих акций в сумме до $300 млн. в течение следующих двенадцати месяцев.

 «План выкупа акций демонстрирует нашу уверенность в стратегии Компании, операционной деятельности и будущих бизнес - перспективах индустрии экспресс-доставки Китая. Мы стремимся создать большую ценность для наших акционеров», отметил г-н Мейзонг Лай, основатель и главный исполнительный директор ZTO.

http://ir.zto.com/2017-05-21-ZTO-Announces-up-to-US-300-Million-Share-Repurchase-Program

Операции обратного выкупа, как правило, проводятся для того, чтобы:

  • избавиться отликвидности, которую компания считает избыточной;
  • изменить структуру капитала;
  • получить льготы при исчислении налога на дивиденды;
  • снизить риск враждебногопоглощения;
  • использовать выкупленные акции для оплаты приобретения других компаний;
  • передать выкупленные акции сотрудникам компании;
  • улучшить соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию;
  • и самый главный побудительный мотив, который может считаться самым рациональным из всех остальных - это получить прибыль от инвестиций в свои акции из-за их недооценки рынком и превышении внутренней стоимости над рыночной стоимостью.

В ситуации с ZTO, учитывая потенциал рынка, логистические возможности Компании, и текущую ситуацию с ценой акции, причиной Buyback и является последний из вышеприведенных пунктов. Это еще одно доказательство в уверенности топ-менеджмента в Компании и заинтересованности в ее дальнейшем развитии.

 

V Раздел. Фундаментальные показатели компании:

Анализ динамики Income Statement за последние 3 завершенных год:

Анализ динамики Income Statement по итогам первого квартала 2017 года в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

 

  

 

VI Раздел. Основные факторы риска

  1. Бизнес Компании существенно зависит от интернет-платформы Alibaba. Более подробно информация по данному риску приведена в разделе II.
  2. Экономическая ситуация КНР. Более подробно по данному фактору риска изложено в Приложении № 1 к настоящему отчету.
  3. Сложная схема владения. В связи с тем, что китайское законодательство не допускает иностранную собственность стратегических активов в стране, ZTO зарегистрировали компанию на Каймановых островах. Владение Компанией происходит через ряд контрактов, что может оказаться не столь эффективными в обеспечении контроля над деятельностью Компании, находящейся непосредственно в Китае.

ZTO имеет структуру двойного класса акций, которая дает основателю Компании г-ну Lai Meisong 80% право голоса, несмотря на то что он держатель 28% акций. Большинство акций г-на Lai Meisong обыкновенные акции класса B, дающие 10 голосов на одну акцию.

  1. Изменение законодательства КНР в отношении оффшорных компаний.
  2. Прочие стандартные риски: валютные, репутационные, технологические и прочие.
  3. Компания получает государственные субсидии, что с одной стороны хорошо, идет в качестве дополнительного дохода, но данный источник дохода не носит постоянного характера и в любой момент может прекратить свое существование. При этом данный доход влияет на финансовые показатели, что может привести к искажению информации о результатах фактической деятельности Компании.

IIX Раздел. Резюме

При выходе Компании на IPO андеррайтеры переоценили ZTO и завысили цену для получения максимальной суммы от IPO, а как только акции начали торговать, не оказалось достаточного спроса, чтобы удержать цену акции на том же уровне. Что повлекло падение цены акции.

По результатам анализа Компании с учетом годовых финансовых показателей, результатов первого квартала 2017 года и учитывая совокупность основных факторов, имеется очень большой потенциал для роста цены акции:

  1. Перспективы рынка электронной торговли Китая. С учетом текущих темпов развития и перспектив рынка - это «золотая нить» для компаний экспресс-доставки, как минимум на ближайшие 5 лет;
  2. Отсутствие негативных факторов в финансах Компании и положительная динамика ключевых показателей;
  3. Направление денежных средств, вырученных с IPO на увеличение логистических мощностей;
  4. Увеличение партнерской сети Компании и увеличение объемов посылок, при этом по результатам первого квартала 2017 года, увеличение объема посылок на 10% больше среднестатистического показателя по отрасли;
  5. Дальнейшее стратегическое развитие Компании: заключение соглашения о стратегическом сотрудничестве с аэропортом провинции Хэнань, переговоры с мировыми логистическими компаниями и ведущими интернет-магазинами, а также планы Компании по постепенному переводу оставшихся 45 сортировочных комплексов в собственность.
  6. Компания объявил программу Buyback в течение следующих 12-ти месяцев в сумме до $ 300 млн. Данная мера, с учетом совокупности факторов и текущего финансового состояния Компании, говорит о заинтересованности топ-менджмента в получении прибыли от инвестирования в собственную Кампанию, что также говорит об уверенности в Компании и заинтересованности в дальнейшем ее развитии.

Кроме того есть интересный момент: При IPO акции Компании были переоценены и цена опустилась до реальной стоимости, после чего топ-менджмент объявляет о программе Buyback и как раз в этот период заканчивается Lock-up период. Данный фактор также является одним из индикаторов интенсивного роста цены акции.

  1. У Компании в качестве «подушки безопасности» на депозитах в банке лежит сумма в размере $700 млн. Наличие денежных средств, также является подтверждением возможности осуществления программы Buyback.

 

 ВАЖНО!!!

Необходимо очень внимательно отнестись к ситуации с получением государственных субсидий Компанией, которые отражаются в статье прочие операционные доходы т.к. этот вид дохода не является постоянным, и вероятность поступления спрогнозировать не представляется возможным, т.к. бюджет государством планируется на предстоящий год, а не на долгосрочный период. Кроме того, государство в любой момент может отменить выплату субсидий. А нахождение данного дохода напрямую влияет на финансовые показатели Компании. И в обязательном порядке ключевые финансовые показатели необходимо рассчитывать без учета этого дохода. Т.е. необходимо понимать какой результат дает реальная, фактическая деятельность Компании.

Для информации:

Изменение цены с предыдущего отчета: 10.04.2017г. _  + 16,8%

 

  

 

Приложение № 1

Экономическая ситуация в КНР

 Общая информация о Китайской экономике:

        Экономика КНР в последние 30 лет постоянно растёт, и в 2010 году занимала 2 место в мире по величине номинального ВВП (после США, превзойдя её в 2014 году по ППС (паритет покупательской способности)). ВВП в 2009 году равнялся $5,02 трлн.[7] По данным 2010 года, в апреле-июне Китай обогнал Японию по этому показателю[8]). По ВВП с учётом паритета валют Китай на 1-м месте в мире (по данным МВФ — 17,6 трлн международных долларов в 2014 году), обогнав США. При этом большинство прогнозов различных аналитиков давали период 2015-2021 г.г.[9][10][11][12], [6] и к 2040 г., стать крупнее США в три раза[13]. Скептики, полагающие, что этого не случится никогда, ошиблись.[14]. США занимали первое место в мире с 1872 года.

      Китай в начале XXI века является первой мировой индустриальной сверхдержавой по объёмам промышленного производства, а также космической и ядерной державой — он лидирует в мире по добыче угля, железных, марганцевых, свинцово-цинковых, сурьмяных и вольфрамовых руд, а также древесины. На территории КНР ведётся в значительных масштабах добыча также нефти, газа, урана.

       В Китае находится 37 % мировых запасов редкоземельных металлов (молибден, ванадий, сурьма). В результате значительных инвестиций в 80-х годах прошлого века в добычу этих ископаемых сегодня Китаю принадлежат 95 % их мировой добычи[15].

Китай является крупнейшим в мире производителем абсолютного большинства видов промышленной продукции — кокса, чугуна, стали и стальных труб, алюминия, цинка, олова, никеля, телевизоров, радиоприёмников и мобильных телефонов, стиральных и швейных машин, велосипедов и мотоциклов, часов и фотоаппаратов, удобрений, хлопчатобумажных и шёлковых тканей, цемента, обуви, мяса, пшеницы, риса, сорго, картофеля, хлопка, яблок, табака, овощей, шелковичных коконов; имеет крупнейшие в мире поголовья птицы, свиней, овец, коз, лошадей и яков, а также лидирует по вылову рыбы. Кроме того, КНР является крупнейшим мировым автопроизводителем, ежегодно выпускающим автомобилей (более 18 млн с 2010 г.) больше, чем бывшие лидеры США и Япония вместе взятые[16].

   Чтобы способствовать структурным изменениям, Китай развивает собственную систему образования, обучение студентов за рубежом (особенно в США и Японии), поощряет импорт технологий, позволяющих развивать такие прогрессивные секторы экономики как производство программного обеспечения, новых материалов, телекоммуникационную индустрию, биотехнологии, здравоохранение. В КНР свыше 500 млн пользователей Интернета, страна также лидирует в мире по числу пользователей мобильной телефонной связи, граница в 1 миллиард пользователей пройдена в 2012 году[19]. В районе Хайдянь, севернее Пекина, создана китайская «Силиконовая долина», а в ряде крупных городов — также современные национальные индустриально-технологические парки.

Бомба замедленного действия

Одной из больших проблем у Китая является огромная сумма внешнего долга:

За восемь лет, прошедших с начала мирового финансового кризиса, жизнеспособность и важность низкой стоимости экспорта, на который китайская экономика привыкла рассчитывать, стабильно снижаются. Стараясь поддержать экономический рост и защитить почти всеобщую занятость, китайские лидеры приняли ряд монетарных и фискальных стимулирующих мер, в результате чего долг страны раздулся до почти 250% от валового внутреннего продукта.                   

Корпоративный долг, который составляет львиную долю общего долга Китая, также вырос более чем на 60% до 165% ВВП. Теперь перед Пекином маячит общенациональный долговой кризис на фоне бизнес-дефолтов и банкротств, низкого уровня промышленной прибыли, рассеивания прибыли от инвестиций и вполне реальной перспективы очередного спада в секторе недвижимости. От того, как хорошо Пекин справится с этими проблемами в ближайшие месяцы, в значительной мере зависит экономическая, социальная и политическая стабильность Китая на долгие годы.

        Основная часть инвестиций Китая финансировалась за счет долга, либо в форме кредитов и облигаций, либо в другой форме. Большая часть идет от государственных банков: в 2015 году сумма кредитов, выданная банками, составляла 141% от ВВП, в то время как выпущенные облигации – 63% от ВВП.

По данным Bloomberg, у тяжелой промышленности Китая, предприятий строительных материалов и коммунальных услуг средние показатели отношения долга к собственному капиталу высокие, 85%, 120% и 130% соответственно.

Только внутри самого Китая есть много причин ожидать, что у Пекина есть проблемы с планами по ужесточению кредитования и реструктуризации китайских корпораций в 2017 году. Очень много компаний находятся в слишком тяжелом финансовом положении и слишком зависят от жилья и строительства, не говоря уже о том, что правовая и институциональная инфраструктура Китая все еще находится в зачаточном состоянии.

Долг Китая не очень велик по сравнению с другими крупными экономиками. По оценкам Банка международных расчетов, совокупный долг, включая государственный, на конец марта был равен $27,2 трлн, или 255% ВВП. Это меньше, чем у еврозоны (271%), Великобритании (266%) и Японии (394%). Агрегированный показатель для всех развитых стран равен 279%.

Но опасения вызывает скорость, с которой растет китайский долг, отмечают экономисты. На конец 2008 г. он составлял 147% ВВП. За такой короткий срок любой стране сложно эффективно инвестировать столь большой капитал.

Ситуация с долгом повышает риск возникновения финансового кризиса или замедления экономического роста в КНР:

«Любая крупная страна после такого резкого увеличения долга испытывала или финансовый кризис, или продолжительное замедление экономического роста», — отметил старший инвестиционный стратег Goldman Sachs Ха Джимин.

По итогам 2015 года ВВП Китая вырос на 6,9 процента — худший показатель за последние четверть века. Национальная комиссия по развитию и реформам КНР в феврале установила целевой диапазон роста ВВП на 2016 год в 6,5-7 процента.

По данным Госстата КНР, в 2015 году совокупная прибыль ведущих промышленных предприятий Китая упала на 6,4 триллиона юаней или на 973 миллиарда долларов. Это снижение вызвано низким спросом на промышленную продукцию, в результате компании сократили производство и снизили цены.

Кроме того, специалисты Goldman Sachs считаю, что от наших глаз скрыт реальный долг Китая:

http://www.vestifinance.ru/articles/74825

24 мая 2017 года, Moody’s впервые с 1989 года понизило суверенный кредитный рейтинг Китая, сославшись на большие долги и медленные реформы в стране. РБК разбирался, что значит это решение для Китая и мировой экономики.
Подробнее на РБК:
http://www.rbc.ru/economics/24/05/2017/5925b2db9a7947272c8e67ec

Девальвация Юаня

Реформа механизма формирования обменного курса китайской валюты к американской началась летом прошлого года. Тогда Народный банк КНР объявил о решении «оптимизировать методику расчёта» валютного курса в сторону повышения роли рыночных факторов с учётом положительного сальдо во внешней торговле Китая.

В августе 2015 года регулятор опустил юань на 1,9%. Эта девальвация стала самой масштабной за последние двадцать лет. Своё решение Народный банк назвал «единоразовой коррекцией» и пообещал, что впредь будет поддерживать валютный курс на «разумном» уровне. Ослабление юаня тогда объяснялось сильным снижением экспорта из КНР: например, в июле 2015 объём проданных Китаем за рубеж товаров сократился на 8,3% (данные Главного таможенного управления страны). Экспорт из Поднебесной в государства Евросоюза упал на 2,5%, в Японию и вовсе рухнул на 10,5%.

Девальвация национальной валюты — довольно стандартный способ подстегнуть экспортоориентированную экономику. То, что Китай нуждается в таком стимулировании, — бесспорный факт, говорят эксперты. Росту экономики на 7% могли бы позавидовать многие страны, но для Китая это замедление.

      С августа 2008 года после резкого скачка, юань планомерно снижается и в декабре курс юаня к доллару был понижен до отметки 6,94, минимума с августа 2008 года. Что за этим стоит? Официальный Китай говорит о том, что это связано с реформой механизма формирования обменного курса. Но скорее всего, это попытка поддержать экономику страны. Особенно сейчас, когда стало известно о победе Дональда Трампа в США. Напомню, что он грозился ввести пошлины до 45% на китайские товары. Если это произойдёт, то это станет достаточно сильным ударом по экономике Китая. Но низкий курс юаня в целом должен пойти на пользу национальному экспорту.

Еще одна вероятная причина, по которой Пекин может девальвировать национальную валюту, — желание сгладить последствия оттока капитала из страны, а также избежать излишнего расходования резервов. В последние два месяца Народный банк Поднебесной потратил 34,7 млрд. долларов на поддержание стабильного курса юаня.

Китайские аналитики полагают, что повторное ослабление юаня, зафиксированное во второй половине декабря, вызвано внешними факторами. В частности скачки курса могли быть вызваны переводом активов третьих стран в другие валюты.

Власти КНР настроены оптимистично: как отмечают в Пекине, данные колебания являются нормой и не сигнализируют о каких-либо проблемах в экономике страны. По мнению чиновников министерства финансов КНР, ослабление национальной валюты является временным явлением.

За последние 12 месяцев китайский юань «подешевел» по отношению к доллару США почти на 4%. Многие международные аналитики, опасаются, что из-за девальвации юаня могут пострадать мировые рынки. Главной причиной данного процесса является теневая монетарная политика Пекина, старающегося всем способами скрыть отток средств из Китая.

Последствия

Чтобы не быть голословным и не выдвигать бесконечное число предположений последствий, предлагается взглянуть на уже случившуюся ситуацию:

Влияние Китайской экономики и девальвации Юаня на фондовый рынок США:

https://lenta.ru/articles/2016/01/08/pekin/


                   Интересные материалы относительно Китайской экономики:

Китай на грани взрыва?

http://ruskline.ru/opp/2016/iyun/13/kitaj_na_grani_vzryva/

Новый мировой кризис грозит начаться с Китая

http://www.vz.ru/economy/2016/12/2/847094.html

Wolfstreet.com: Китайских собственников недвижимости ждет сильнейшее разочарование, которое обернется большим ущербом для всей мировой экономики:

http://finview.ru/2016/10/14/wolfstreet-com-3-4/

Девальвация 2.0: Юань потерял еще 28 базисных пунктов

https://regnum.ru/news/economy/2221049.html 

Китайский «Дефолтный шторм»

https://www.gazeta.ru/business/2017/01/23/10489685.shtml#page1

 

Новый президент США и отношения с КНР

Также есть и внешний фактор, который затруднит экономические реформы в Китае: обещание нового президента США Дональда Трампа ввести жесткие тарифы на импорт китайских товаров.

Еще будучи кандидатом на пост президента, Дональд Трамп адресовал Китаю одни из своих самых резких слов, заявив, что "у нас уже есть торговая война" и намекнул зловеще, - "у нас есть власть над Китаем, экономическая власть".

Как президент Соединенных Штатов, Трамп может использовать торговлю как краеугольный камень своего подъема, - в качестве оружия, с расчетом на то, чтобы коренным образом изменить две крупнейшие экономики мира. Это также повлияет на компании, отрасли и рабочих, которые зависят от сотен миллиардов долларов, находящихся торговом обороте между двумя странами. Ни одна из сторон не может выиграть.

Сокращение объемов торговли не вернет большую часть американских рабочих мест в промышленности, которые отошли к Китаю в предыдущие десятилетия, как он стал основной мировой производственной площадкой. Уже сейчас некоторые отрасли, которые Соединенные Штаты потеряли годы назад, такие как изготовление одежды и легкая промышленность, в настоящее время сокращаются и в Китае ради еще более дешевого производства. Агрессивная позиция с Китаем также связана с риском симметричных действий их правительства, которое поддерживает собственный экономический национализм.

Тем не менее, тревожной реальностью для Пекина является то, что у Трампа есть множество способов, чтобы повлиять на условия торговли. Китай продает широкий спектр товаров в Соединенные Штаты, которые Трамп может обложить более высокими тарифами.

Возможности Китая нанести ответный удар будут более ограниченными. В двух словах: Китай покупает меньше у Соединенных Штатов.

Но Китай может нанести стратегические удары по таким целям, как Boeing, американские автопроизводители и американские фермеры. Пекин осуществляет жесткий контроль над авиакомпаниями Китая. Например, он может поддержать контракты с Airbus, европейским конкурентом компании Boeing, если должностные лица посчитают, что Вашингтон отказывается от сотрудничества.

Помимо этого Китай мог бы нанести ущерб обширной, но хрупкой цепи поставок деталей для широкого спектра товаров, таких как iPhone и автозапчасти. Шесть лет назад китайские ограничения на экспорт жизненно важных минералов привели к масштабным протестам со стороны производителей.

"Я не думаю, что мы зайдем так далеко в данный момент, поскольку есть большой простор для переговоров", сказал Хе, - "Но если на нас надавят слишком сильно, ничего не нельзя исключать".

Во время своей президентской кампании Трамп пообещал ввести 45-процентный налог на все китайские товары. Хотя политические и экономические реалии, несомненно, сдержат его от исполнения этого обещания в полном объеме, даже целенаправленные тарифы на конкретные товары могут нанести серьезный ущерб экономике Китая.

Резюме:

Экономика Китая с одной стороны восхищает, с другой стороны наводит ужас. Мнения аналитиков, относительно судьбы экономики этой страны в ближайшее время, разняться. Кто-то говорит, что начало очередного мирового кризиса уже не за горами, другие предполагают, что все нормально, цитата: «На деле, китайская экономика не так плоха, как кажется. Да, в ней есть риски, но это риски долгосрочные: демография, экология, нехватка энергоресурсов. В ближайшую пятилетку они точно не окажут принципиального влияния на развитие китайской экономики…» Источник: http://svpressa.ru/economy/article/150510/. Поэтому, при рассматривании китайских компании или зависимых от Китая компаний  для инвестирования, необходимо принимать во внимание следующие моменты:

  • На сегодня имеется ряд предпосылки к достаточно большим трудностям в экономике КНР:
  1. Высокие темпы роста государственного долга по отношению к ВВП;
  2. Девальвация национальной валюты, смотря на этот признак необходимо понимать, для каких целее это делается:

- С одно стороны девальвация юаня может быть в целях оздоровления экономики и выравнивания уровня экспорта;

- С другой стороны это может говорить о реальных проблемах в экономике и реальном обесценивании национальной валюты, что безусловно очень негативный фактор.

  1. Внешние факторы (в частности торговая война с США https://www.pravda.ru/news/world/10-05-2017/1333393-usa-0/);
  2. Ипотечный пузырь. (http://finview.ru/2016/10/14/wolfstreet-com-3-4/) Проблемы в строительной отрасли рикошетом потянут много других отраслей экономики.
  3. Еще один фактор — публикация Народным банком статистики о состоянии золотовалютных резервов. За год они сократились на рекордные 513 миллиардов долларов. Только в декабре 2015-го их объем снизился сразу на 108 миллиардов долларов.
  • Правительство КНР в значительной мере ограничивает стратегически важные отрасли экономики от зарубежного капитала, поэтому многие китайские компании для выхода на IPO в другой стране прибегают к оффшорным схемам, которые в свою очередь влекут за собой дополнительные риски для инвесторов (в частности что инвестор покупает не часть компании (активов компании) или бизнеса как такового, а всего лишь право на получение прибыли).

 Выводы:

По факту публичные компании КНР, торгующиеся на фондовых рынках других стран дополнительно подвержены только следующим рискам:

  1. Схема владения (в основном через оффшоры);
  2. Локальные проблемы в секторе экономики, где задействовано предприятие.

В остальном, на самом деле, если у Китая начнутся проблемы – это безусловно в первую очередь отразиться на китайских компаниях, но далее пострадают и рынки и компании многих стран.

Поэтому при рассматривании инвестиций в какую-либо компанию, необходимо посмотреть и оценить зависимость бизнеса от Китая. И безусловно необходимо следить за новостным фоном и основными показателями КНР, тем более при рассматривании китайских компаний для инвестиций.

   

Приложение № 2

Основные показатели деятельности Alibaba Group

Учитывая зависимость ZTO Express от деятельности Alibaba Group, в данном разделе приведены основные показатели компании.

Динамика роста продаж по состоянию на 31 марта 2017 года:

Количество активных покупателей за указанные периоды:

Как видно из приведенных выше таблиц и диаграмм, направление Retail у Alibaba имеет положительную динамику роста, ни в один из приведенных периодов снижения не наблюдается. Что также подтверждает перспективы рынка онлайн торговли в Китае.

 

Основные финансовые показатели компании, такие как выручка, операционная прибыль, чистая прибыль, имеют положительную динамику и хорошие темпы роста.

 

 

  

Отказ от ответственности

Данный материал предоставляется исключительно для информационных целей и не является предложением или просьбой купить или продать ценные бумаги какой-либо компании.
Любое инвестиционное решение сделанное Вами, не должно быть сделано только на основании информации опубликованной на данном сайте.
Автор данной статьи не несет ответственности за потери или прибыли полученные Вами в ходе торговых операций на финансовых рынках.
Никогда не инвестируйте в акции компании, если Вы не можете позволить себе потерять всю сумму инвестиции.

  • аналитика
  • фундаментальный анализ
  • фондовый рынок
  • ZTO
  • ZTO Express
  • аналитический отчет ZTO

Похожие публикации

Комментарии (8)

Чтобы оставить комментарий, вам необходимо войти или зарегистрироваться
UP