Analyst После того как компания CVR Energy (CVI) 2 мая опубликовала отчётность за 1-й квартал, у инвесторов возник вопрос, какие американские акции CVR покупать: дочерней или материнской компании этого холдинга?
CVR Energy (CVR)
Основные фундаментальные показатели за 1-й квартал 2013 года:
- Улучшение денежной позиции: рост денежных средств и денежных эквивалентов в 2012 году на 16% в квартал до 1,04 млрд долларов;
- Мощность нефтепереработки 123,6 тысячи баррелей в день на заводе в Кофивилле и 71,2 тысячи баррелей в день на заводе в Виннехуде;
- Геоэкономика: заводы находятся около крупнейшего в США хранилища нефти в Кушинге, что минимизирует расходы на транспортировку.
Дочерняя компания CVR в сфере удобрений (UAN)
FCF
- рост операционного денежного потока на 49% в год до 278 миллионов долларов США,
- рост капиталовложений на 7% до $63,7 млн в квартал,
- следовательно, свободный денежный поток (FCF) $214,3 млн.
По итогам года, FCF может быть около $857 млн. Это важно, так как весь FCF с 2012 года $530 млн. направлен на выплату дивидендов.
Экономический прогноз на 2013 год
- Особые дивиденды $5,5 на акцию, на общую сумму $480 млн.
- Обычные дивиденды на акцию 75 центов в квартал, начиная со 2-го квартала. На них нужно $195 млн.
Итог: FCF 2012 года будет потрачен на выплату дивидендов по акциям, как и часть нынешних денежных средств. Новый FCF позволит увеличить дивиденды в будущем.
Cash на счетах CVR составляет $1,04 млрд. Отсюда вывод, что новая дивидендная политика предприятия может длиться в интересующем нас горизонте (два года) при текущем FCF.
При общем долге $1,9 млрд и коэффициенте финансового левериджа 99% представляется оправданным интерес инвесторов к дочерним компаниям.
Какие купить акции?
Доходность акции (dividend yield) без учёта особых дивидендов 5,5% при квартальной прибыли на акцию (EPS) $1,90.
Среди фондов обсуждается покупка дочерних компаний. Суть торговой стратегии в том, что они ориентируются на фундаментальный анализ материнской компании CVR, но на дивидендную доходность дочерних компаний:
- CVRR, в которой 81% принадлежит холдингу CVI, обещает доходность 17%-20%,
- UAN, в которой CVI владеет 70%, прогнозирует дивиденды, дающие доходность 8%-10%.
Дочерняя нефтеперерабатывающая компания CVR (CVRR)
Финансовый риск-менеджмент
Основным риском для этой стратегии представляется снижение средних цен на бензин в США с $3,63 за галлон до $3,55 в 2013 году и $3,38 в 2014 году (прогноз минэнергетики США). Повторение ЧП на заводе Виннехуд маловероятно, так как замена оборудования уменьшает опасность новых взрывов бойлерных.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента United Traders