Что можно ожидать от Inuvo, Inc

RESEARCH REPORT

Inuvo, Inc.

Published: 06/13/2016

 

Inuvo, Inc.
Marketing Services
Ticker: INUV
Rating: BUY

Компания и ее услуги:

            Inuvo, Inc. – компания, осуществляющая свою деятельность в сфере интернет-маркетинга, разрабатывая технологии для доставки контента и целевых рекламных услуг через интернет. Платформы Inuvo, Inc. обеспечивают механизм связи между рекламодателями, издателями и потребителями, облегчая онлайн – выполнение маркетинговых программ.

            Компания получает доход при переходе конечного пользователя по соответствующему рекламному объявлению.

Inuvo, Inc.  была основана в 1987 году. До 2009 года приобрела 16 компаний в области рекламы, что поспособствовало формированию достаточно большого долга компании. Ричард Хоу, возглавив компанию в конце 2008 года, осуществил реструктуризацию компании, ребрендинг и привлечение новой команды исполнителей. Все непрофильные активы были проданы (16 компаний, приобретенных предшественниками). Полученные средства были использованы для снижения долга компании. После реструктуризации  Inuvo, Inc. сосредоточена всего на двух основных сегментах, которые в самой компании называют «direkt and exchange». Такая реорганизация помогла компании выжить.   

            Сейчас Inuvo, Inc.  осуществляет свою деятельность и, соответственно генерирует доход по двум направлениям.

            Во-первых, облегчая и оптимизируя выполнение маркетинговых программ в партнерских сетях. При этом компания разделяет полученный доход со своими партнерами. Из размера доходов, выплачиваемых партнерам, в значительной степени складывается стоимость дохода компании (себестоимость) в данном направлении.

            Во-вторых, обеспечивая работу маркетинговых программ в собственных сетях. Для этого компанией созданы и поддерживаются ряд веб-сайтов и приложений, ориентированных на предоставление привлекательного контента для пользователей. Так, компанией создано семейство сайтов ALOT, предоставляющих информацию по различным  темам, начиная от здоровья и личных финансов и заканчивая путешествиями и развитием детей. При этом наполнение сайтов осуществляется собственной командой фотографов, писателей и дизайнеров.

 

Конкурентные преимущества, особенности ведения бизнеса и продукты компании:
            Продукты Inuvo, Inc. предлагают индивидуальный подход к онлайн-маркетингу. Например, фирменное программное обеспечение Valid Klick предлагает партнерам нишу таргетинга, т.е. выделение для показа рекламы целевых аудиторий, удовлетворяющих заданным критериям.

            Сервис компании Search Links позволяет анализировать содержание страниц, на которых размещена реклама с целью максимально целевого размещения рекламного объявления, т.е достигается актуальность нахождения объявления на конкретно взятой странице. В то же время этот новый рекламный продукт компании в процессе применения вполне может не превзойти продукты конкурентов, что может привести к замедлению темпов роста Inuvo, Inc.

            Google и Yahoo! генерируют большинство доходов компании (~97% выручки). С другой стороны те же Google и Yahoo! являются в определенной степени конкурентами компании, поскольку сами предлагают развлекательные и информационные сайты и некоторые программные продукты в области рекламы. Кроме того, компания практически полностью зависит от Google и Yahoo! с точки зрения получения доходов (поскольку основная масса рекламных переходов осуществляется посредством применения поисковиков).

            Будучи расположенной исключительно в Арканзасе, компания имеет крайне низкую структуру расходов (в первую очередь по стоимости аренды и заработной плате), что дает дополнительное преимущество перед основными конкурентами со штаб-квартирами в Нью-Йорке или Калифорнии. 

            В то же время Inuvo, Inc. имеет ограниченные ресурсы для серьезной конкуренции с более крупными компаниями, что в свою очередь может помешать росту компании.

 

Финансовые показатели компании:

Отчёт о прибылях и убытках/ Income Statement:
            На протяжении последних лет у компании наблюдается стабильный рост выручки (аналогично и в динамике квартальных отчетов). Небольшая «просадка» заметна лишь в 2014 году, однако, это связано в основном с изменением бизнес-стратегии компании, т.е. с тем, что компания стала гораздо больше внимания уделять развитию собственных интернет-ресурсов (семейство сайтов ALOT) и сосредоточилась, в первую очередь, на партнерах с высоким качеством трафика. Таким образом, компания смогла уменьшить объем сделок, но при этом увеличить доходность каждой сделки, т.е. начался переход от количества к качеству. В результате такой смены стратегии уменьшение выручки не привело к автоматическому уменьшению прибыльности компании.

С 2014 года стоимость дохода (Cost of revenue) также  уменьшается. При этом при увеличении выручки компании в 2015 году, рост себестоимости – незначительный, т.е. скорость роста дохода опережает скорость роста себестоимости с 2014 года. Это также связано с приоритетным развитием собственных интернет ресурсов, т.к. стоимость содержания  и развития таких ресурсов обходится компании на порядки дешевле.

Income Statement

            Как результат новой стратегии, компания имеет значительный рост валового дохода (Gross Profit). И даже при падении выручки в 2014 году до $50 млн. по сравнению с $55 млн. в 2013 году,
Inuvo, Inc. показывает рост Gross Profit ($29,0 млн. в 2014 году против $26,0 млн. в 2013 году).

По итогам же 2015 года рост выручки от собственных интернет-ресурсов увеличился на
$16,2 млн. или 67,9%.

Распределение выручки по сегментам и стоимость дохода компании по сегментам в отчете за 2015 год и первый квартал 2016 года:

         В то же время в 2015 году существенно увеличились операционные расходы компании в результате более высоких затрат на маркетинг для запуска и продвижения новых собственных интернет ресурсов. Как следствие операционная прибыль компании по итогам 2015 года, несмотря на существенный рост выручки, составила всего $2,146,973 по сравнению с $2,497,000 в 2014 году. В то же время общехозяйственные и административные расходы компании в 2014-2015гг. практически не изменились.

При этом компания прогнозирует, что расходы на маркетинг и в дальнейшем будут пропорционально возрастать по мере расширения фирменных веб-сайтов, приобретенных сайтов и мобильных приложений.

Все вышеописанные тенденции наблюдаются и в первом квартале 2016 года.

Таким образом существует опасность, что при сохранении существующих тенденций, рост валового дохода, достигнутый за счет собственных интернет-ресурсов, может быть нивелирован высокими и постоянно растущими расходами на маркетинг.   

Небольшое снижение выручки в первом квартале 2016 года по сравнению с 4 кварталом 2015 года объясняется некоторой сезонностью в деятельности компании. Так, начиная с 2011 года в течение января-марта наблюдается снижение выручки. Затем активность рекламодателей постепенно увеличивается. Как следствие выручка компании также увеличивается от квартала к кварталу (поквартально) и к 4 кварталу выходит на максимальный уровень. В этом легко убедиться, просмотрев динамику квартальных отчетов Inuvo, Inc. за последние несколько лет. 

Постоянный устойчивый рост Gross Margin на протяжении последних периодов также отражает изменение стратегии компании, так как рост Gross Margin обычно означает, что компания стала более эффективно управлять своими основными процессами.  Gross Margin постоянно находится в диапазоне более 40%, что также обеспечивает компании прочное конкурентное преимущество.

Уменьшение Operating Margin в 2015 году связано с увеличением расходов на маркетинг  (привлечение трафика на собственные сайты компании и увеличение расходов на персонал), т.е. напрямую связано с расширением бизнеса. Поскольку Operating Margin является важным индикатором возможных проблем компании и в общем отражает, насколько эффективно компания управляет своими расходами, то имеет смысл понаблюдать за динамикой этого показателя в течении ближайших отчетных периодов.

Таким образом, в 2015 году и в первом квартале 2016 года скорость роста операционных расходов опережает скорость роста валового дохода. Как следствие, в 2015 году и в первом квартале 2016 года снижается операционная прибыль и прибыль до налогообложения по сравнению с 2014 годом.

            Тем не менее, начиная с 2013 года, финансово-хозяйственная деятельность Компании прибыльна. Увеличивается чистая прибыль и прибыль на акцию.

Показатели Gross Profit и Earnings per Share по итогам 2016 года вполне могут «опередить» соответствующие показатели Inuvo, Inc. за 2015 год.

Баланс/  Balance Sheet:
            На протяжении нескольких лет денежные средства Компании увеличиваются. Однако, текущие активы стабильно меньше текущих обязательств, и как следствие коэффициенты ликвидности ниже общепринятых нормальных значений. Тем не менее заметна небольшая тенденция к улучшению показателей ликвидности.

            Собственных средств для развития у компании нет (рабочий капитал имеет отрицательное значение). Для удовлетворения потребностей Компании в оборотном капитале заключено соглашение о финансировании (по факту – кредитная линия) с Bridge Bank: (http://hsprod.investis.com/site/irwizard/inuv/ir.jsp?page=sec_item_new&ipage=10049860&DSEQ=&SEQ=&SQDESC=)). 
Отсутствие рабочего капитала компания компенсирует достаточно удачным управлением дебиторской и кредиторской задолженностью (кредиторская задолженность всегда больше и погашается всегда после погашения дебиторской).

Общий долг Компании (все заимствования, по которым необходимо платить проценты) уменьшался на протяжении последних четырех лет и по состоянию на 01.01.2016 г. полностью погашен. Ниже приведены значения долга и показатели коэффициента задолженности.

Показатель	31.12.15	31.12.14	31.12.13	31.12.12	31.12.11	31.12.10
Долг/ Debt, млн. $	0	3,677	6,247	7,867	2,964	2,562
Отношение долга к собственному капиталу/ Debt to Equity	0	0,44	1,17	1,88	–2,94	0,49

 Собственный капитал Компании увеличивается. Увеличение в основном происходит за счет увеличения дополнительно оплаченного капитала и уменьшения величины непокрытых убытков. С 2013 года Компания не осуществляла дополнительных эмиссий простых акций.

 

Balance Sheet

Отчет о движении денежных средств/ Cash Flow:
Операционная деятельность компании генерирует положительный денежный поток. Отток денежных средств наблюдается за счет инвестиционной деятельности (капитальные инвестиции) и финансовой деятельности (в основном за счет погашения займов). Отток средств в статьe 

Debt repayment (возврат долга) означает, что у компании снизилась долговая нагрузка (и, как следствие, выросли прибыль и EPS).

Так же мы наблюдаем положительный Free Cash Flow. Это свидетельствует о том, что компания получает больше, чем тратит, то есть создает для своих акционеров добавленную стоимость. Только когда бизнес генерирует достаточно средств, можно рассчитывать на его рост, увеличение цены.

 

Cash Flow

        

Коэффициенты, характеризующие эффективность использования активов компании:       

Показатель	31.03.16	31.12.15	31.12.14	31.12.13	31.12.12	31.12.11
Net profit margin*, %	2,00	3,32	4,24	0,87	–13,16	–25,06
Рентабельность активов ROA**, %	5,40	8,61	8,33	1,77	–34,92	–71,46
Рентабельность собственного капитала ROE***, %	13,21	24,33	30,92	10	–439,49	–598,8
Рентабельность инвестированного капитала ROIC. %	22,50	32,98	29,93	0,02	–116,57	–145,86
Средневзвешенная стоимость капитала WACC. %	5,34	4,18	4,22	9,22	3,57	–5,75

*– на каждый доллар выручки чистый доход Inuvo, Inc. составляет 0,0332$ за 2015 года.

**– Рентабельность активов по Global Marketing Services на настоящий момент составляет – 3,10%, тогда как рентабельность активов Inuvo, Inc. – 7,68%.

***– рентабельность собственного капитала у компании выше, чем в целом, по Global Marketing Services, так на сегодня рентабельность собственного капитала по Global Marketing Services составляет 6,54%, тогда как рентабельность собственного капитала Inuvo, Inc. – 20,58%.

 

            При оценке вероятности банкротства компании н                   аблюдается положительная динамика:

Тем не менее, компания продолжает оставаться в зоне риска как минимум до появления нормального собственного рабочего капитала и погашения нераспределенных убытков. А до этого момента необходима строгая финансовая дисциплина и аккуратное управление дебиторской и кредиторской задолженностью.

 

            Фундаментальные коэффициенты:

Показа-тель	Нормальное значение	Данные на настоящий момент		31.03.16	31.12.15	31.12.14	31.12.13	31.12.12
		Global Marketing Services	INUV
EPS			0,09	0,09	0,10	0,09	0,02	-0,30
P/E	меньше 15	20,50	17,58	18,63	25,71	13,54	45,17	0
P/S	меньше 2	1,23	0,54	0,58	0,94	0,64	0,56	0,37
P/FCF	меньше 15-20	17,34	6,71	7,11	14,59	10	26,2	31

 

Значения P/E ниже, чем в среднем по индустрии. 

Мультипликатор P/S имеет нормальное значение и в то же время – ниже среднего по индустрии, т.е  инвестор меньше платит за каждый доллар, получаемый компанией с продаж.

Следующий коэффициент P/FCF (Price/ Free Cash Flow).

В нашем случае данный коэффициент ниже среднего по индустрии, и находится в пределах нормы.

 

Руководство компании и основные акционеры:

TOP – менеджмент компании является держателем акций INUV (последние приобретения – октябрь 2015г.), что дополнительно увеличивает степень доверия к акциям данной компании. Отдельно стоит упомянуть Чарльза Д. Моргана  - в прошлом основатель и директор Acxion Corporation (ACXM) – мирового лидера в области сбора данных и маркетинга. Пребывал на посту генерального директора с 1972 по 2008 год. В настоящее время состоит в совете директоров Inuvo, Inc. На сегодняшний день владеет Tocqueville Asset Management L.P.

Совокупно владеет 15% акций Inuvo, Inc. Участие  Чарльза Д. Моргана с одной стороны однозначно будет способствовать сохранению положительных тенденций в компании. С другой стороны компания почти наверняка будет развиваться в направлении повышения интереса к ней со стороны крупных корпораций и в конечном итоге имеет неплохие шансы на продажу.

 

Среди основных конкурентов следует выделить:

1. Digital River Inc. (DRIV) – один из ведущих поставщиков в области решений для электронной коммерции (клиенты – Microsoft, Logitek, Lenovo, Citrix, Bоsch, HTC) – был выкуплен Siris Capital Group, после чего DRIV прекратила подачу отчетов, акции были исключены из NASDAQ, компания продолжила работу, как филиал Siris.
2. Marchex Inc. (MCHX) – мобильные рекламные решения.
3. Conversant Inc. (CNVR) – услуги маркетинга, персонализация, партнерский маркетинг – был приобретен ALLIANCE DATA SYSTEMS CORP (ADS) за $2,3B.
   ADS предоставляет маркетинговые услуги в США и на международном уровне. Учитывая глобальную специализацию             корпорации ADS на маркетинговых услугах, целесообразно включить ее показатели в анализ конкурентов INUV.

4. Demand Media, Inc. (DMD) – предлагает контент и медиа-услуги.
5. Outbrain, основана в Нетании, Израиль.Она насчитывает около 540 сотрудников, из которых около 180 находятся в Нью-Йорке, 160 в Израиле и 50 в Великобритании. В 2014 году, выручка Outbrain составила $260 млн. и имеет 80% среднегодовой темп роста.  Подала на IPO и может быть оценена в $1 млрд. 
6. Taboola, основанная в 2007 году, привлекла
   $160 млн. в венчурное финансирование.Она насчитывает около 300 сотрудников 120 из которых находятся в штаб-квартире Нью-Йорке и 100 находятся в Израиле, где базируется его R & D. Компания была прибыльна последние шесть кварталов.
   Выручка за 2014 год составила $200 млн. 

Обе последние компании являются частными израильскими  компаниями, базирующимися в Нью-Йорке. Обе используют поведенческий таргетинг, чтобы рекомендовать контент для пользователей как способ поощрения их остаться на сайтах.

Необходимо также дополнительное наблюдение за процессом IPO у Outbrain, так как это публичное размещение может уменьшить интерес к акциям Inuvo, Inc.

Компании – конкуренты отбирались в первую очередь по схожести (аналогичности) бизнес-процессов, наличию аналитических приложений и методам воздействия на целевую аудиторию.

Поскольку результаты бизнеса компании напрямую зависят от количества переходов по соответствующим рекламным объявлениям, целесообразно ознакомиться со структурой трафика основных ресурсов компании и сравнить ее с конкурентами.

Общий трафик основного ресурса компании ALOT начиная с ноября 2015 года имеет небольшую тенденцию к снижению, что вполне может быть следствием определенной «сезонности» бизнеса компании. В мае 2016 года общее количество просмотров составило ~ 3 400 000. 

Alot.com получает почти 80% трафика из США.

Среди источников трафика лидируют поисковики (~ 57%)

Очевидно, что компания уделяет достаточно много внимания собственным ресурсам, т.е. они достаточно неплохо оптимизированы в поисковых системах (Google, Yahoo! и др.)  На социальные сети приходится ~ 15,26% трафика, при этом практически весь этот объем генерируется Facebook (99,59%).

Структура трафика основных конкурентов имеет существенные отличия.

Например, Outbrain.com  - имеет гораздо более диверсифицированную структуру трафика (США – около 30%), хорошо представлен в Южной Америке и Европе. В мае 2016 года объем трафика составил около 316 000 000.

 

Доля поисковиков среди источников трафика – ничтожна (1,24%). Основной же источник – переходы с других ресурсов (т.н. of traffic is from Refercals), где на первых позициях – медиагиганты CNN.com, Bild.de, Foxnews.com, Fortune. Такая структура однозначно является более диверсифицированной с точки зрения возможного падения трафика.

           

У компании Taboola структура трафика – аналогичная с Outbrain. Клиенты Taboola получают возможность продвигать свой контент на NBC News, The Weather Channel, Eurosport, NY Times и др.

При этом наблюдаем принципиальное отличие в источниках трафика у INUV и конкурентов. У Outbrain и Taboola основной трафик формируется благодаря серьезным партнерским программам с медиагигантами и новостными ресурсами. Это дает серьезное конкурентное преимущество, т.к. рекламные объявления размещаются на премиальных сайтах и ориентированы на целевые аудитории.

Таким образом, на данный момент рост прибыли с использованием собственных ресурсов ALOT имеет определенные ограничения. В основном это связано с наличием очень большого количества более мощных и качественных интернет-ресурсов, имеющих гораздо больший интерес для рекламодателя (в т.ч. с точки зрения масштабов аудитории).

Способность Inuvo, Inc. сделать из семейства ALOT действительно мощный и конкурентный ресурс и будет в основном определять перспективы получения прибыли компанией на рынке интернет-маркетинга.

График цены акции:

 

Резюме:
Inuvo, Inc. является относительно молодым игроком на рынке цифровой рекламы, растущем в среднем на 15-17% в год, и следовательно, должна постараться извлечь выгоду из роста этого рынка. По заявлениям менеджмента компании, Inuvo,Inc. планирует достичь к концу 2017 года объема выручки $100 млн.

Тем не менее на фоне достаточно неплохого последнего годового отчета Inuvo, Inc. за 2015 год, представленного в феврале 2016 года, стоимость акций компании, начиная с февраля 2016 года, снизилась с $2,6 до $1,7. В связи с этим актуален вопрос, чем может быть обусловлено такое существенное снижение, а также каково нынешнее финансовое состояние компании и ее перспективы.

            Как известно, Google и Yahoo! генерируют большинство доходов компании (~ 98% выручки), поскольку основная масса рекламных переходов осуществляется (происходит) посредством (с использованием) указанных поисковиков. При этом в 2015 году на долю Google приходится 33,2%, а на долю Yahoo! – 64,8%.

            Вполне возможно, что нынешнее резкое падение стоимости акций INUV напрямую связано с неопределенностью в отношении будущего Yahoo!. Следует заметить, что серьезные проблемы у Yahoo! начались еще в прошлом году. Чистый убыток компании в 2015 году составил $4,4млрд. Причина катастрофических потерь – массовое списание стоимости активов и очень большие прочие расходы. На сегодняшний день продажа интернет - бизнеса Yahoo! постоянно находится на повестке дня.

             Starboard Value and its CEO Jeffrey Smith активно добивается отставки Мариссы Майер и продажи интернет-бизнеса Yahoo!. В четверг, 24 марта, стало известно, что Starboard Value планирует заменить все 9 членов совета директоров Yahoo!. Стоит отметить, что Jeffrey Smith уже имеет положительный опыт в таких делах. В 2014 году он взял под контроль Darden Restaurants, Inc. (DRI), заменив там все 12 членов совета директоров и приняв на себя роль председателя.

Однако, несмотря на существующие трудности Yahoo! остается достаточно влиятельным игроком этого рынка. Основная выручка по – прежнему поступает от поискового направления компании (в 2015 году - $2,084млрд.). И пока еще очень внушительным остается общее количество пользователей Yahoo!. Очевидно, что даже если интернет-бизнес Yahoo! будет продан, для новых владельцев будет иметь смысл максимально сохранить и развить те направления, которые приносят наибольший доход. При таком варианте развития событий (а он наиболее вероятен) доходу, получаемому Inuvo, Inc. от Yahoo! ничего не «угрожает», и скорее всего какого-либо уменьшения выручки мы не увидим.

 Отдельно следует отметить, что несмотря на наличие определенных проблем у Yahoo!, до настоящего момента это никаким образом не отражалось на развитии бизнеса Inuvo, Inc.

            Более того, выручка Inuvo, Inc. демонстрирует постоянный рост (в том числе и поквартально в 2015 году), используя возможности как Google, так и Yahoo!.

            Кроме того, возможно, что на падение цены акций компании повлияла сезонность и снижение трафика основного ресурса компании в этот период - ALOT, который генерирует большую часть прибыли компании.

Тем не менее, в случае удачного развития и применения Searchlinks, компания вполне может стать неплохим кандидатом на поглощение со стороны Outbrain или Taboola. На данном этапе алгоритмы работы Searchlinks пока не показали существенного преимущества перед алгоритмами, которые используют конкуренты  Inuvo, Inc.

 

Акции данной компании интересны для удержания в портфеле на средне-срочный и долго-срочный период времени.

Отказ от ответственности

Данный материал предоставляется исключительно для информационных целей и не является предложением или просьбой купить или продать ценные бумаги какой-либо компании.
Любое инвестиционное решение сделанное Вами, не должно быть сделано только на основании информации опубликованной на данном сайте.
Автор данной статьи не несет ответственности за потери или прибыли полученные Вами в ходе торговых операций на финансовых рынках.
Никогда не инвестируйте в акции компании, если Вы не можете позволить себе потерять всю сумму инвестиции.

 

Предыдущие отчеты по данной компании:
http://utmagazine.ru/posts/6894-stocks-wealth 
http://utmagazine.ru/posts/18033-inuvo-est-li-prichina-dlya-optimizma