M05092014 Облигации США включают в себя не только скучные неполноценные бумаги, но и настоящую Аврору, которая ещё выстрелит.
Именно американский госдолг считается ключевым безопасным активом на планете Земля. Так что чем ещё лечить панику и злобу, охватывающую российского инвестора при любом упоминании о том, чтобы дать в долг Америке? Тем не менее с казначейскими облигациями США ("трежерями", Treasuries) всё ясно. Часы государственного долга работают безостановочно и неумолимо для тех, кто вкладывает деньги в безрисковые активы что зря. Негосударственные бонды США намного интереснее.
Виды облигаций
Выбор негосударственных облигаций США начинается с того, чтобы отличать разновидности долговых обязательств:
- Самые интересные - долги с высокой доходностью (high-yield debt). У них всегда нужно смотреть на наличие более краткосрочного долга. Анализируйте структуру компании и структуру обязательств.
- Муниципальные облигации (Municipal bonds) – производная от бюджетной политики, местных налогов и особенностей денежных потоков. Часто выстреливают в самых неожиданных случаях, после банкротства одного из городов, когда инвесторы налетают на то, что подешевело.
- Облигации, обеспеченные активами (asset-backed debt, ABS) зависят от качества обеспечения, надёности заёмщика, структуры платежей и юридических аспектов займа.
Как выбрать облигации?
У каждой облигации есть доходность, а значит и разница с индикативом. В американской практике, этим индикативом считается доходность казначейских облигаций США. Разница доходности называется спрэдом ("spread"). Выбор долговых обязательств возможен только с опорой на стоимость опциона:
- если скорректированный на опцион спрэд больше требуемого, облигация недооценена и скоро вырастет,
- если скорректированный спрэд меньше требуемого, бумага переоценена и скоро упадёт.
Что такое MBS?
Из всех вариантов проиграть деньги на облигациях США, ABS – это наиболее изящный. Красоту ему придают не какие-то шесть факторов, а всего один: ABS полностью обеспечены активами (Assets). Например, ипотечные облигации (Mortgage-backed securities, MBS) потому и пользовались спросом на перегретом рынке середины нулевых, что покупателям нравилась возможность застраховать себя от любых превратностей судьбы мощным денежным потоком, связанным с закладной на дом. Желание купить MBS сродни стремлению захватить деньги от кредитов ипотечных заёмщиков.
Что такое конвертируемые облигации?
Что не говори, все мы стали рейдерами. Только те, кто работает по найму, дарёному коню в зубы не смотрят. Инвесторы – иначе. Давать взаймы по-прежнему выгодно, но лучше так, чтобы можно было займы обменять на акции ("конвертируемые облигации" - Convertible Bonds). У такого долга минимальная стоимость не ноль, а самое большее из его рыночной стоимости или стоимости акций, в которые он конвертируется. 
Для оценки обычных корпоративных бумаг достаточно учесть стоимость опциона и скорректированный на неё спрэд.
В отличие от этого для облигаций, подлежащих обмену, используется достаточно сложная модель оценки на основе бинома. Вследствие этого многим инвесторам такие бумаги кажутся излишне сложными, а зря. Потому что для оценки спрэда по ипотечным MBS применяют ещё более витиеватую процедуру – симуляцию Монте-Карло. В редких случаях выгодно вкладываться в конвертируемые бумаги даже тогда, когда они продаются с правом досрочного погашения. Для таких облигаций в цене просто учитывается не только опцион на конвертацию акций, но опцион на выкуп самого долга.
Суть конвертируемых облигаций в том, что опционы напрямую взаимосвязаны с их стоимостью. Стоимость колла равна разнице между ценами на облигации с правом выкупа и без, а пута – цене на долг с правом продажи и долг без права продажи. Правда, конвертируемые бонды имеют высокую популярность не из-за методов ценоопределения, а из-за того, что дают людям главное - перспективу владеть долей в компании. Так почему бы тогда не купить акции?