Американские акции РМТ имеют потенциал роста 32% - прогноз

Американские акции PennyMac Mortgage Investment Trust (NYSE: РМТ) — коллекторов, покупающих безнадёжную ипотеку, — имеют потенциал роста на 32%. Оставаясь рискованным предприятием, они пользуются популярностью как инструмент диверсификации риска, как инвестиция в упадок американской мечты.

Американские акции PennyMac Investment Trust

Фундаментальный анализ
Компания фокусируется на возврате долгов, отражая в себестоимости сумму списанных кредитов. Коллекторский бизнес — покупают безнадёжные долги за бесценок, за счёт изменения условий кредита возвращают части.
---> Следствие 1 — выручка меньше себестоимости.  Выручка $11,4 млн. (в 2012-м она возросла многократно с 2,2 млн годом ранее) при себестоимости 32,6 млн. При этом чистая прибыль — 138 млн, доналоговая прибыль – 186,8 млн, таким образом, компания прибыльная, хотя себестоимость больше выручки.
---> Следствие 2 — существенный риск дефолта при долгосрочном долге $1,257 млрд, к иквити — 1,13 (в 2011-м 1,54, в 2010-м — 0,84). При этом компания уже пережила один кризис в 2011-м, когда долг к иквити вздуло до 1,54.  Процентный расход уже 31,6 млн в год.
---> Следствие 3 — равномерное распределение оборотных активов между наличными средствами и краткосрочными инвестициями (кэш — 33,8 млн, краткосрочные инвестиции — 39 млн). Внушительное изменение чистого оборотного капитала (NWС) $411 млн достигается благодаря счетам к оплате, отсюда постоянные колебания в кэше. Как и счета к получению, они признаются по полной стоимости, но в коллекторском бизнесе их не следует рассматривать как часть стоимости предприятия.
Мультипликативный анализ
РМТ ориентирована на выплату дивидендов по акциям, а также постоянный рост, и имеет коэффициент удержания в 2012 году 31%. В 2011 — 39%. В 2010 — 47%.  При этом компания достигает двузначного роста удержанной прибыли в 2012 году=(70,889-27,46)/138,25 = 31,4%; в 2011 году=(27,46-2,57)/64,43=38,6%.
Цена на 83% обусловлена бухгалтерской стоимостью — цена к бухстоимости 1,2. При обороте счетов к получению 13,9 и счетах к получению на день продаж 26,3 компания целиком зависит от компромисса с должниками.  Успех предприятия обеспечивается исключительно высоким коэффициентом оборотных активов к пассивам 1,7.
Дисконтированные потоки
По удержанию на 2013 год предполагаем параметры прошлого года, коэффициент роста g=9,73% (рост удержанной прибыли умножить на коэффициент удержания). Из формулы r=(P*g+D)/P, ставка дисконтирования 19,36%, что отражает высокий уровень риска.

Расчёт стоимости предприятия (PMT)

Вероятность прогнозов по свободному денежному потоку на 2014-2018 год 50%, 2019-2022 — 10%. Любые оценки этой компании будут чисто спекулятивными, поскольку бизнес полностью зависит от количественного смягчения и дальнейших действий Федерального резерва (ФРС США). Если экономика начнёт пробуксовывать при сворачивании покупок облигаций, возможностей для рефинансирования станет меньше, и коллекторский бизнес продолжит процветать. Но если считать, что американскую экономику удалось оживить, то у коллекторов будет оставаться всё меньше поля для деятельности.  
Предполагаем, что компания не сможет поддерживать нынешние темпы роста выручки, которая станет падать по 10% в год с 2015 года.  РМТ неизбежно попадёт в вилку между падением процентных расходов и падающей выручкой. Для поддержания доналоговой прибыли в 16,4 раза больше выручки компании РМТ надо будет ограничить рост процентных расходов 5% с 2014 года. Целевой уровень по бумагам компании может находиться около 31 доллара с потенциалом роста 32%.