Администратор Динамика рубля: не девальвация, а волатильность
В последние 3 месяца в деловых кругах резко обострились опасения в отношении перспектив российской валюты. Это и неудивительно – рубль раз за разом достигает все новых и новых минимумов. С начала года бивалютная корзина уже выросла более чем на 30%. А в конце октября начале ноября и вовсе наблюдалась аномальная динамика для валютных торгов – курс российской валюты в день терял по 3-4% и укреплялся на 5-6%, а общая волатильность достигала 8%. В пятницу 7 ноября волатильность рубля практически достигала 10% по бивалютной корзине – такая сверхвысокая волатильность не то что для валюты, а даже для фондовых индексов является аномальной и случается крайне редко.
В чем причина такой необычной динамики рубля?
Из основных факторов такой повышенной волатильности и устойчивой тенденции ослабления рубля в последние месяцы обычно указывают 3 фактора: - Фундаментальный (негативная макроэкономическая конъюнктура – резкий спад роста экономики при сопровождающемся инфляционном всплеске) - Геополитический (украинский кризис и санкционное давление западных стран) - Внешнерыночный (в первую очередь касающийся цен на нефть). Разберем каждый из них и постараемся понять, действительно ли именно эти три фактора являются определяющими ослабления рубля.
Фундаментальный фактор динамики рубля
Фундаментальный фактор включает в себя несколько важных моментов: резкое замедление темпов роста ВВП, всплеск инфляции, падение инвестиционной активности и сокращение потребительских расходов. И действительно – рост ВВП за первые 3 квартала составил лишь 0.7%. Одновременно с этим резко возросли инфляционные ожидания. Если еще в 2013 году инфляция едва превышала 6.5%, то в этом году по прогнозам самого Правительства и Банка России, она достигнет 9%. Одновременно с этим инвестиции в основной капитал по данным Росстата за 6 месяцев сократились на 2.8% до 4.780 трлн. рублей, а розничные продажи за 3 квартала выросли всего на 2.3% до 18.56 трлн. рублей – для сравнения за аналогичные периоды 2013 года показатели соответственно снизились на 1.4% и выросли на 3%. Эти данные отражают низкую инвестиционную и потребительскую активность в экономике, связанное, в первую очередь, с падением темпов кредитования и ростом процентных ставок по кредитам. Ну и самое главное – ВВП за 3 квартала вырос всего на 0.7% и в текущих ценах составил порядка 52 трлн. рублей, в то время как в 2013 году рост показателя составил 1.3% за аналогичный период. Все это отражает негативные тенденции в экономической активности и спад инвестиций. При этом, из-за структурных проблем в экономике, происходит казалось бы совсем нелогичный для рыночных условий процесс – при замедление экономики одновременно растет инфляция, происходит т.н. «стагфляционный процесс» - это когда падение экономической активности сопровождается ускорением роста цен на товары и услуги. Так, инфляция в годовом выражении за октябрь составила 8.3% и до конца года рост цен ожидается на уровне не менее 8.5%, в то время как в 2013 году общая инфляция не превысила 6.5%. Причины такой макроэкономической динамики в структуре экономики и потребительской корзины – многие потребительские товары импортные и цены на них сильно зависят от валютных колебаний, при этом из-за монополизации ключевых отраслей экономики фактически исчезла конкуренция за потребителей, поэтому падения цен на товары и услуги не наблюдается.
Геополитический фактор динамики рубля
Геополитический фактор и связанные с ними санкции в первую очередь связаны с острейшим кризисом на Украине, из-за которого резко обострились межгосударственные отношения России и западных стран. Этот фактор в текущем году стал очень специфическим. Из-за острых разногласий и неуступчивости России, Запад ввел секторальные санкции, при чем с июля по сентябрь было принято уже 2 пакета ограничительных мер – они затрагивают ОПК, финансовую сферу и нефтегазовый сектор. Так, из-за санкций Exxon Mobil приостановил сотрудничество с Роснефтью в освоении арктического шельфа и добычи нефти на Сахалине, а Shell ушла из проекта Ямал-СПГ стоимостью порядка 30 млрд. долларов. Одновременно с этим, Франция отказывается поставлять России заказанные еще в 2011 году вертолетоносцы типа «Мистраль», а Украина практически полностью свернула все военно-тенхническое сотрудничество с Россией. Однако самое главное в том, что теперь де-факто российские корпорации, даже частные, не могут привлечь фондирование западных рынках капитала, а ведь в 2013 году из общего объема иностранных инвестиций свыше 90% приходилось на западные капиталы (преимущественно из Европы и США). Из-за этого возникли опасения дефицита валютной ликвидности на внутреннем рынке, что привело к ажиотажному спросу на иностранную валюту среди населения и инвесторов. Одновременно с этим, отток капитала из страны ускорился за январь-сентябре почти в 2 раза до более чем 85 млрд. рублей, а только за октябрь ЦБ потратил на поддержку национальной валюты до 30 млрд. долларов. Всего же с начала года золотовалютные резервы Банка России сократились на 11% до нынешних 429 млрд. долларов.
Внешнерыночный фактор динамики рубля
Наконец, последний, внешнерыночный фактор связан в первую очередь с негативной конъюнктурой цен на нефть на мировом рынке. Баррель сорта Brent с июля по октябрь рухнул на 20% со 105-110 долларов до нынешних 82-87 долларов. 
Связано это с 3 составляющими: ростом добычи в странах ОПЕК и США, опасениями сокращения спроса в Китае и Еврозоне, а также демпингом со стороны Саудовской Аравии и рядом стран нефтяного картеля. И действительно – по прогнозам Международного энергетического агентства потребление нефти в 2014 году в целом по миру вырастит лишь на 1.1% до 92 млн. баррелей в сутки. А ведь до 70% от общего экспорта и до 50% доходов бюджета России на сегодняшний день составляют именно нефть. Одновременно с этим, еще одной негативной внешнерыночной составляющей является общий отток капитал из развивающихся стран, из-за чего происходит давление на валюты и рост ВВП emerging markets. Так, бразильский реал с начала 2012 году девальвировался к доллару США почти на 50% до 2.5 реалов за доллар, а рост ВВП страны за январь-июнь составил лишь 1.9%. В основном такая негативная тенденция среди развивающихся стран связана со сворачиванием ультра-мягкой монетарной политики ФРС, из-за чего мировые капиталы стали возвращаться в США.
Аналогии сложившейся ситуации с недавним прошлым
Все эти факторы в совокупности по общему мнению и являются причиной столь резкой девальвации российской валюты в последние месяцы. Однако, если посмотреть на ситуацию более глобально и дать более глубокую оценку происходящему, станет абсолютно понятно, что истинные причины несколько иные. Тут в первую очередь стоит провести аналогию с 2009 годом – тогда все ключевые факторы оказывали куда большее давление на рубль, чем сейчас. Связано это естественно с мировым экономическим кризисом. Один только ВВП рухнул на 10% в первом полугодии, а инфляция по итогам года подскочила до 9%. При этом цена на нефть продолжительное время оставалась в районе 40-50 долларов за баррель, что несравнимо ниже нынешних 85 долларов. И тем не менее, рубль не опускался выше 41.0 к бивалютной корзине, хотя это и стоило ЦБ немалых усилий (на поддержку курса рубля было тогда потрачено более 200 млрд. долларов из золотовалютных резервов). Таким образом, даже с учетом геополитической премии, рубль сейчас выглядит слишком перепроданным. Поэтому с фундаментальной точки зрения с учетом всех текущих негативных факторов все равно курс российской валюты не является справедливым.
Ключевой фактор ослабления рубля
На самом деле, ключевой фактор такого ослабления российской валюты внутренний – а именно он связан с политикой Банка России по переходу на свободный курс. Уже с января 2015 года ЦБ планирует полностью отвязать рубль от коридора бивалютной корзины, а еще в начале ноября регулятор заявил об отказе от неограниченных валютных интервенций для поддержки курса. И действительно – 5-7 ноября на валютные интервенции ЦБ в среднем тратил по 350 млн. долларов в день и поднимал границы бивлаютного коридора вверх лишь на 5 копеек в день. Иными словами, рубль становится постепенно полностью рыночной валютой и будет торговать также, как к примеру валютная пара EURUSD торгуется на Forex. Собственно эта политика на переход к свободному курсу была заявлена регулятором еще в начале 2013 года – когда собственно и начался процесс девальвации национальной валюты (с тех пор рубль обвалился почти на 55% к доллару). В этом и есть причина падения рубля – на фоне негативных шоков и экономического давления, инвесторы еще не успели привыкнуть к новым условиям на рынке, в результате чего основными участниками торгов стали спекулянты. На это в первую очередь аномальная волатильность курса – в конце октября начале ноября дневная волатильность в среднем превышала 3%, что крайне много для валютных торгов, особенно по рублю, который еще совсем недавно торговался в коридоре волатильности не более 1-1.5%.
Текущее ослабление рубля не является девальвацией
Таким образом можно сделать вывод, что текущая динамика российской валюты – это не девальвация, а обычная волатильность, связанная с переходом на рыночные условия ценообразования. И в принципе, если посмотреть на динамику других валют, даже развивающихся стран, то там можно увидеть и более внушительные показатели. Так, японская йена рухнула к американскому доллару с начала года более чем на 50% - с 75 до нынешних 115 йен за доллар, а в период кризиса 2008-2009 года британский фунт обвалился почти на 65% с 1.85 до 1.30. Поэтому в целом рубль, скорее всего, не останется на прежних сверхвысоких уровнях очень продолжительное время и уже в ближайшие месяцы, а может быть даже и недели (в случае позитивного исхода саммита G20 в Австралии) можно будет увидеть динамику быстрого восстановления курса российской валюты.